Bu makale şu kaynaktan geliyor: The Rollup

Derleyen: Azuma, Odaily Planet Daily

Editörün Notu: Kripto para röportajları alanında tanınmış bir kanal olan The Rollup, bugün sohbetin son bölümünü güncelledi. Bu bölümün konukları arasında son dönemde piyasa tahminlerinde başarılı bir performans gösteren BitMEX'in kurucu ortağı Arthur Hayes ve yakın zamanda 40 milyon dolarlık bir fon başlatan ether.fi'nin CEO'su Mike Silagadze yer alıyor. Röportajda piyasa tahminleri, ETH/BTC fiyat performansı, BTC ve altın, temel analiz gibi çok katmanlı içerikler yer alıyor.

Odaily Planet Daily tarafından derlenen, Arthur Hayes'in açıklamalarına odaklanan röportajın bazı bölümleri şöyle:

S1: Geri arama sona erdi mi?

Arthur Hayes: Piyasanın kesinlikle 74.500 dolar civarında dip yaptığını düşünüyorum. O dönem Trump ekibi gümrük tarifeleri konusunda aşırı bir tavır takınmıştı ancak finans piyasalarındaki çöküşün baskısıyla uzlaşmaya zorlandı; sonuçta Trump ekibi aynı zamanda 2026 ara seçimlerinin baskısıyla da karşı karşıyaydı.

Yani piyasa dip yaptı, para geri geliyor ve Bitcoin yaklaşık %25 oranında toparlandı. 2022'deki FTX çöküşünden sonraki piyasa düşüşünü hatırlıyor musunuz? Yellen o dönem ters repoyu 250 milyon dolardan 0'a düşürmeyi tercih etmiş, bunun ardından Bitcoin yaklaşık 6 kat değer kazanmıştı. Benzer bir yükseliş trendinin daha da artacağını düşünüyorum. Bu, Bitcoin'in 1 milyon ABD dolarına doğru hareketinin başlangıcıdır.

S2: Piyasa likiditesi ve olumlu duygu durumu ne kadar sürebilir? Yükselişin hala Trump'ın yönlendirdiği faiz indirimi beklentileriyle ilgisi var mı?

Arthur Hayes: Faiz indirimlerine çok fazla odaklanmak, arabayı atın önüne koymaktır. İnsanlar her zaman 2008-2019 deneyimini uygulamak istiyor; niceliksel genişleme politikası uygulandığında, Fed her hafta para basıyor ve varlık satın alarak kar edebiliyoruz. Bu durum finans piyasalarında şartlı bir refleks haline geldi ancak artık oyunun kuralları değişti. Sıradan insanlar niceliksel genişlemenin enflasyon anlamına geldiğini ve enflasyonun iktidar partisinin seçim beklentilerini etkileyeceğini anladığında, politika araç kutusunun güncellenmesi gerekir. Yellen’ın 2022 sonundaki operasyonu tipik bir örnektir. Nominal bir QE olmasa da, bir şekilde likidite yarattı ve Trump göreve gelene kadar geçen 18-24 ay boyunca borsa, kripto paralar ve altının yükselişini sağladı.

Şimdi insanlar Powell'ın faiz oranlarını düşürmesini veya QE'yi yeniden başlatmasını bekliyorlar ki bu tamamen boşuna.

ABD Hazinesi şu anda tahvil geri alım programı uyguluyor. QE kadar basit olmasa da özünde Hazine bonosu alıcılarına kaldıraç sağlamaktır. Devlet açıkları genişledikçe, trilyonlarca dolarlık yeni borç piyasayı dolduracak, bu da likiditenin farklı bir kılıkta da olsa hala enjekte edildiği anlamına geliyor. Piyasaya girmek için geleneksel QE sinyalini beklemek zorundaysanız, Bitcoin'in 500.000 dolara yükselmesini beklemek ve izlemek zorunda kalabilirsiniz.

Gerçekten takip edilmesi gereken veri ise volatilite, özellikle tahvil piyasası volatilite endeksi (MOVE). Endeks 140'ı geçtiğinde, politika yapıcılar kesinlikle müdahale edecektir: Örneğin, endeks 8 Nisan'da işlem görürken 172'ye ulaştığında, JPMorgan Chase CEO'su Dimon hemen Trump'ın gümrük tarifesi politikasını televizyonda eleştirdi ve Trump da hemen fikrini değiştirdi; MOVE'un Eylül 2022'de 140 seviyesini aşmasının ardından Yellen tahvil ihraç yapısını hızla ayarladı ve piyasa toparlandı. Tarih, finansal sistemdeki kaldıraç arttıkça, politika yapıcıların müdahale eşiğinin azaldığını defalarca göstermiştir.

Trump'ın "volatilite üreticisi" olarak görülmesi aslında Bitcoin için iyi. Genellikle "aşırı baskı - test reaksiyonu - hızlı dönüş" stratejisini kullanır ve bu öngörülemezlik tam da kripto piyasasının en sevdiği besindir. Politika yönlerini tahmin etmemize gerek yok, oynaklık arttığı sürece para kazanabiliriz; çünkü yüksek kaldıraçlı finansal sistem sert dalgalanmalara dayanamaz.

S3: Altının yükselişi de aynı şekilde sert. Bitcoin ve altının yükselen mantığı aynı mı?

Arthur Hayes: Altın ve Bitcoin'in aynı olgunun farklı ifadeleri olduğunu düşünüyorum, sadece onları farklı gruplar satın alıyor.

Günün sonunda, merkez bankalarının satın alması nedeniyle altına sahip olduğunuzu düşünüyorum; ve küresel perakende kalabalığının satın alması nedeniyle de Bitcoin'e sahip olduğunuzu düşünüyorum. Hepsi aynı şeyden kaçıyor: aşırı enflasyon ve savaş sonrası itibari finans sisteminin potansiyel çöküşü.

S4: Borç refinansmanı sisteme neden likidite enjekte ediyor?

Arthur Hayes: Önemli olan, baz ticaretinin nasıl çalıştığını anlamaktır. Hedge fonları, spot tahviller ile vadeli işlem sözleşmeleri arasındaki fiyat farkını kullanarak yüksek kaldıraçlı arbitraj sağlıyor. Hazine Bakanlığı'nın banka sermaye gereksinimlerini gevşetmesiyle birlikte bu fonlar Hazine ihalelerine daha fazla kaldıraçla katılabilecek. Hazine'nin geri alım programı kendi başına likidite yaratmasa da, Hazine'nin Hazine piyasasını işler durumda tutarak daha fazla tahvil ihraç etmeye devam etmesini sağlıyor. Bu, esasen açık oranı %22 artarken (2024 mali yılının ilk altı ayında geçen yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında) finansal mühendislik yoluyla likidite arzını koruyan bir mekanizma.

S 5: Hangi tokenler Bitcoin'den daha iyi performans gösterebilir? Gerçek nakit akışlarına sahip tokenlar mı olacak?

Arthur Hayes: Bu bana Buffett'ın şu meşhur sözünü hatırlatıyor: "Fiyat ödediğiniz, değer ise elde ettiğiniz şeydir."

Bu sorunun cevabı giriş fiyatına bağlıdır - ether.fi'yi 0,55 dolardan satın alırsanız (Odaily Planet Daily Notu: Röportajdaki bir diğer konuk ether.fi CEO'su Mike Silagadze), Mike'ın anlattığı vizyonun gerçekleştiğini varsayarsak, Bitcoin'den daha iyi performans gösterebilir, ancak şişirilmiş bir fiyattan alırsanız, proje 1 milyar dolar daha gelir elde etse bile, o temel noktadan elde edilen yüzdelik getiri oranının Bitcoin'i geçmesi zor olacaktır.

Herhangi bir varlığın Bitcoin'den daha iyi performans göstermesi potansiyeli vardır, ancak bu iki değişkene bağlıdır: satın alma fiyatı aralığı ve tutma süresi boyunca gelir büyüme eğrisi. Tam olarak fiyatlandırılmamış birçok nakit akışı token'ı var ve "alt sezon" veya "temel sezon" geldiğinde (yani, Bitcoin hakimiyetinin zirveye ulaştığı aşama), gerçekten de patlama potansiyeli var.

S 6: Bitcoin’in piyasa payı zirveye ulaştı mı?

Arthur Hayes: Sanmıyorum.

Kurumsal yatırımcılar ve aile ofisleri artık bilişsel bir uyanış yaşıyorlar. Trump, "Amerikan istisnacılığı" yanılsamasını paramparça etti ve sermaye güvenliğinden çok çekirdek seçmenleri önceliklendiren bu imparatorluğun özünü açığa çıkardı.

Bu fon grubu Bitcoin'in varlığının önemini anlamaya başlayacak. Altın varlıklarını artıracaklar, Nasdaq ve ABD Hazine tahvillerindeki varlıklarını azaltacaklar ve bunun yerine mevcut sistemden ayrıştırılmış varlıkları tahsis edecekler. Bu göç diğer token'lardan ziyade öncelikle Bitcoin'e odaklanacak; zenginler hemen altcoin satın almayacak.

S 7: Maelstrom'un (Arthur Hayes'in fonu) yeni kripto işletmelerini entegre etmek için bazı birleşme ve satın almalar yaptığını duydum?

Arthur Hayes: Küçük bir satın alma fonu yönetiyoruz. Geleneksel yatırımcılar tarafından bazı nedenlerden dolayı yanlış anlaşılan, büyük nakit akışına sahip bazı kripto işletmeleri var.

Sermaye dağıtımında çok fazla esnekliğe sahibiz çünkü hepsi benim kendi param ve yatırım muhtırası (PPM) kısıtlamaları yok. Birkaç şirkete bakıyoruz ve bunlardan birini işini geliştirmek için sponsor olarak kaldıraçlı satın alma yoluyla satın alabiliriz. Kripto alanında, tamamı blockchain işletmeleri olmasa da, geleneksel özel piyasa yatırımcılarının pek hoşlanmadığı, Coinbase gibi yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketler olmadıkları için hizmet sağlayıcıları olan birçok niş yüksek nakit akışlı işletme bulunmaktadır. Ancak bu alanın büyüyeceğini varsayarsak, yalnızca kripto-yerel kurumların sağlayabileceği belirli hizmetlere ihtiyaç duyacağız.

S 8: Bu aşamada varlıkları tarama kriterleriniz nelerdir?

Arthur Hayes: Öncelikle kullanıcıların gerçek parayla ödeme yaptığı protokolleri veya işletmeleri arıyorum. Token'larla teşvik edilmiyorlar, ancak kullanıcılar hizmetler için kendi ceplerinden çıkan stablecoin'ler veya diğer kripto paralarla ödeme yapıyorlar. Bunun en tipik örneği borsadır. Klasik bir örnek olarak sıfırdan başlayıp 18 ayda sürekli sözleşme piyasasının %10-20'sini kaplayan Hyperliquid gösterilebilir. Son derece verimli bir emir defteri sistemi kurdular ve kullanıcıların ödediği ücretler doğrudan token geri alımlarında kullanılıyor. Bu basit ve doğrudan iş modeli mantıklıdır.

İkinci önemli nokta ise token sahiplerinin nasıl fayda sağlayacağıdır. Şu anda çok para kazanan birçok proje var (örneğin bazı büyük DEX'ler), ancak token sahipleri pastadan pay alamıyor. Örnek olarak Uniswap'ı ele alalım; protokol ne kadar kazandırırsa kazandırsın, UNI tutmanın bir faydası yok, bu yüzden fiyatına hiç dikkat etmiyorum. Eğer proje partisi, işe finansman için coin ihraç ederek başlarsa ve anlaşma başarılı olduktan sonra topluluğun karı paylaşmasına izin vermezse, bu sadece holiganlıktır.

Token'lara yatırım yaparken temel kriterlerim çok açık: Birincisi, gerçek ödeme yapan kullanıcılar olmalı ve ikincisi, geri satın alma, temettü veya diğer biçimler aracılığıyla net bir kar dağıtım mekanizması oluşturulmalı. Bu şekilde beklenen APY'yi hesaplayabilir, iskontolu nakit akışı analizi yapabilir ve mevcut değerlemenin makul olup olmadığını belirleyebilirim. Son bir buçuk aydır bu tür projeleri sabırla planlıyordum çünkü mantıksız piyasa satışları mükemmel bir satın alma noktası yarattı - sadece "Bitcoin olmadığı" için yapılan aşırı satış, güçlü nakit akışına sahip protokoller için bir altın madeni yarattı.