Yazan: Zhang Ming, Çin Sosyal Bilimler Akademisi Finans Enstitüsü Müdür Yardımcısı ve Ulusal Finans ve Kalkınma Laboratuvarı Müdür Yardımcısı

ABD, yakın zamanda kripto para birimleri ve kripto varlıklarının geliştirilmesine güçlü desteğini açıklayarak, ulusal stratejik bir Bitcoin rezervi oluşturacağını duyurdu. Bu politika girişimi, dijital para birimi hakkında dünya çapında tartışma ve hayal gücünü büyük ölçüde canlandırdı. Dijital para, kriptografi ve dağıtılmış muhasebe teknolojilerine dayalı, dijital biçimde var olan ve merkeziyetsizlik, izlenebilirlik ve değiştirilemezlik özelliklerine sahip yeni bir para türüdür. Yasal dijital para ve sanal dijital para dahil olmak üzere işlemler ve değer depolama için kullanılabilir. Hızlı gelişimi yalnızca yeni para birimleri ve varlık kategorileri sağlamakla kalmıyor, aynı zamanda uluslararası finans sisteminin yeniden inşası üzerinde de önemli bir etkiye sahip olabilir.

Üç çeşit dijital para birimi ve özellikleri

Dünyada şu anda üç ana dijital para türü bulunmaktadır: Bitcoin ile temsil edilen kripto paralar, USDT ve USDC ile temsil edilen stablecoinler ve dijital RMB (e-CNY) ile temsil edilen merkez bankası dijital paraları (CBDC'ler). Bu üç dijital para biriminin her birinin kendine özgü özellikleri bulunuyor.

Kripto paraların değeri, bir ülkenin egemen kredisine, diğer para birimlerine veya para birimine bağlı finansal varlıklara göre değil, bir dizi titiz bilgisayar algoritması tarafından belirleniyor. Örneğin, Bitcoin bir dizi bilgisayar algoritması tarafından belirleniyor ve güçlü işlem gücüne sahip yüksek performanslı bilgisayarlar tarafından "madencilik" yoluyla üretilmesi gerekiyor. Bitcoin'in toplam miktarı sabittir ve algoritma tarafından 21 milyon olarak belirlenmiştir. Şu anda piyasada yaklaşık 19,8 milyon Bitcoin dolaşımda, bu da gelecekte "madencilik" yoluyla keşfedilmeyi bekleyen yalnızca yaklaşık 1 milyon Bitcoin olduğu anlamına geliyor. Bitcoin'in en önemli özelliği merkeziyetsiz olması ve yaratılmasının hiçbir ülkenin kredisine bağlı olmamasıdır. Sabit toplam tutarıyla, altınla benzer özellikte olması sayesinde herhangi bir merkez bankasının enflasyonist eğilimlerinin üstesinden gelebilmekte ve bu nedenle ulusal para risklerinden korunma sağlayabildiği değerlendirilmektedir. Bitcoin'in en büyük sorunu fiyatının aşırı dalgalanmasıdır. Bir Bitcoin'in fiyatı bir zamanlar 100.000 doların üzerine çıkmış, Mart 2025'in başlarında ise 86.000 dolar civarına düşmüştü.

Bir stablecoin'in değeri, sabitlendiği diğer para birimi veya finansal varlık tarafından belirlenir. Şu anda piyasadaki en popüler stablecoin'ler, küresel stablecoin piyasa değerinin yaklaşık %90'ını oluşturan USDT ve USDC'dir. Adından da anlaşılacağı üzere hem USDT hem de USDC, ABD dolarına 1:1 döviz kuruyla sabitlenmiştir, bu nedenle bunlara ABD doları sabit paraları da denir. Ayrıca euroya, altına, kripto paralara ve bir dizi emtiaya sabitlenmiş stablecoin'ler de bulunuyor. Bir birim stablecoin çıkarmak için onu destekleyecek sabit miktarda para birimi veya finansal varlık olması gerekir. Dolayısıyla kripto paraların aksine, sabit kripto paraların fiyatları çok daha istikrarlıdır.

Merkez bankası dijital para birimi, belirli bir ülkenin merkez bankası tarafından ihraç edilen dijital para birimini ifade eder. Bu dijital para, bir ülkenin egemen kredisi tarafından desteklenir ve ülkenin normal para birimine 1:1 oranında sabitlenir. Merkez bankası dijital parasının en büyük avantajı, bir ülkenin merkez bankası tarafından ihraç edilmesi ve değerinde önemli dalgalanmalar olduğunda merkez bankasının son borç verme işlevi tarafından desteklenebilmesi, dolayısıyla finansal riskinin çok düşük olmasıdır. Ancak bir merkez bankasının dijital para biriminin itibarı, ülkenin normal para biriminden etkileniyor. Bir ülkenin adi para biriminin döviz kuru büyük dalgalanmalar yaşıyorsa veya satın alma gücü hızla düşüyorsa, o ülkenin merkez bankası dijital para biriminin cazibesi doğal olarak daha zayıf olacaktır.

Bitcoin'in uluslararası finans sistemine etkisi

Bitcoin bir dijital para türü olmasına rağmen aşağıdaki iki özelliğinden dolayı gerçek anlamda para biriminin işlevlerini yerine getirememektedir. Bir yandan Bitcoin fiyatlarındaki büyük dalgalanmalar, Bitcoin'in diğer emtialar için bir hesap birimi olarak veya diğer emtialar arasındaki işlemlerde parasal bir araç olarak kullanılmasını zorlaştırırken; diğer yandan Bitcoin'in toplam miktarının sınırlı olması nedeniyle, Bitcoin'in ekonomik operasyonları düzenlemede bir para birimi olarak kullanılması zorlaşmaktadır. Normal şartlarda, toplam ekonomik hacim arttıkça, bir ülkenin merkez bankası ilgili ihtiyaçları karşılamak için yeni para basmaya devam eder ve bir ülkenin toplam para hacmi genellikle büyümeye devam eder.

Dolayısıyla Bitcoin gerçek bir para birimi olmayıp, kendine özgü tarzı olan ve yatırım değeri olan bir finansal varlıktır. Bitcoin'in riskli bir varlık mı yoksa güvenli liman varlığı mı olduğu konusunda piyasada çok fazla tartışma var. Bitcoin'in kendi içindeki büyük fiyat dalgalanmaları göz önüne alındığında, daha çok riskli bir varlık gibi görünüyor. Ancak Bitcoin'in fiyat eğiliminin ABD doları döviz kuru eğilimiyle büyük oranda ters orantılı olduğu düşünüldüğünde, ABD doları döviz kurundaki dalgalanmalara karşı korunma sağlayabilecek güvenli bir liman varlığı gibi görünüyor.

Stabilcoinlerin uluslararası finans sistemine etkisi

Üç dijital para birimi arasında uluslararası finans sistemi üzerinde büyük etki yaratması beklenen ise stablecoin'ler olacak. Daha önce de değindiğimiz gibi, stablecoin'ler egemen para birimlerine sabitlendiği için dolaylı olarak egemen para birimlerinin özelliklerine sahiptirler. ABD doları stablecoin'i, ABD dolarının ilgili özelliklerine sahiptir ve döviz kuru genel olarak istikrarlıdır, bu nedenle her kesimden yatırımcı tarafından daha kolay kabul edilir.

Son yıllarda küresel stablecoin piyasa değeri hızla büyüdü ve 2024 yılı sonuna kadar yaklaşık 180 milyar ABD dolarına ulaştı. Günümüzde stablecoin'ler şu alanları "fethediyor": Birincisi, ABD doları stablecoin'leri kripto para piyasasında bir değişim aracı olmaya başladı. Başka bir deyişle, Bitcoin ve Ethereum gibi kripto paralar diğer para birimleriyle işlem gördüğünde, her iki taraf da ödeme için giderek daha fazla ABD doları sabit paralarını kullanmaya yöneliyor. Bu, sanal dünyada ABD doları stablecoin'inin ABD dolarının rolünü oynamaya başladığı anlamına geliyor. İkincisi, merkezi olmayan finans sisteminde (DeFi) bazı kurumlar likidite desteği sağlamak amacıyla ABD doları bazlı stablecoin'leri kullanmaya başladı. Örneğin, ilgili kurumun krediye ihtiyacı olduğunda, doğrudan belirli bir kurumdan ABD doları cinsinden stablecoin kredisi başvurusunda bulunabilir. Üçüncüsü, kendi para birimlerinin satın alma gücü ve döviz kurlarının büyük ölçüde dalgalandığı bazı gelişmekte olan ülkelerde, sakinler ve işletmeler serveti saklamak için güvenilir bir uluslararası para birimi olarak ABD doları sabit parasını kullanmaya başladılar. Bir dereceye kadar, ABD doları sabit parası yerel para biriminin yerini almaya bile başladı.

ABD doları sabit parası, yalnızca geleneksel para dolaşım alanı ile sanal dünya para dolaşım alanı arasındaki bağlantıyı güçlendirmekle kalmıyor, aynı zamanda bazı gelişmekte olan ülkelerdeki haneler ve işletmeler tarafından ABD dolarına olan talepteki boşluğu da dolduruyor. Bu nedenle, bu dijital para biriminin uluslararası finans sisteminde ABD dolarının uluslararası para birimi statüsünü güçlendirmesi muhtemeldir. ABD doları stablecoin'i, ABD dolarının uluslararası itibarını sanal dünyadaki uygulama senaryolarıyla daha yakından ilişkilendirdiğinde, ABD dolarının hegemonyasını büyük ölçüde sağlamlaştırabilir.

Merkez bankası dijital para biriminin uluslararası finans sistemine etkisi

Merkez bankası dijital para birimi aslında sanal dünyadaki egemen para birimidir. Bu tür para biriminin daha güçlü bir itibarı ve daha düşük riski vardır, ancak nihayetinde ülkenin gerçek para biriminin rekabet gücüne bağlıdır. Elbette bu merkez bankası dijital parasının ne düzeyde kullanılabileceği de önemli bir konu. Örneğin, RMB dünya çapında istikrarlı değere sahip egemen bir kredi para birimi olarak kabul edilmektedir. Ancak dijital RMB şu ana kadar yalnızca perakende senaryolarında, yani bireyler ve işletmeler arasındaki işlemlerde kullanılabiliyor ve dijital RMB şu anda yalnızca nakit paranın (M0) yerini alabiliyor. Bu kısıtlama nedeniyle işletmeler arası, işletmelerle finans kuruluşları arasındaki ve finans kuruluşları arasındaki işlemler şu anda dijital RMB'ye uygulanabilir değildir. Bu, dijital RMB'nin gelişimini şu anda engelleyen en önemli etkenin kullanım senaryolarının sınırlılığı olduğu anlamına geliyor. Çin Halk Bankası'nın, deneme sürecinin erken aşamalarında nakit yerine dijital RMB'nin (M0) kullanılmasına izin vermesinin nedeni, bunun mevcut ticari bankacılık sistemi üzerinde daha az etkisi olan bir çözüm olmasıdır.

Başa çıkma stratejileri

Günümüzde dünya genelinde dijital paraların üç farklı gelişim yönü bulunmaktadır: Kripto para, stablecoin ve merkez bankası dijital parası. Her birinin kendine özgü avantajları ve dezavantajları, gelişim beklentileri ve uygulama yönleri bulunmaktadır. Sadece bir tarafa bahis oynamak yerine, üç yönlü bir yaklaşım benimseyip aynı zamanda dijital para birimi veya dijital varlıkların geliştirilmesinden elde edilecek temettüyü maksimize etmeye yönelik bahis oynamak en iyisidir. Öte yandan dijital RMB'nin ikame kapsamının en kısa zamanda M0'dan (nakit) M1'e (nakit artı vadesiz mevduat) ve hatta M2'ye (nakit artı tüm mevduatlar) genişletilmesi gerekiyor. Dijital RMB'nin yedek yelpazesini M0'dan M1'e veya hatta M2'ye yükseltmek suretiyle dijital RMB'nin uygulama senaryolarını kapsamlı bir şekilde genişletebilir, yurt içinde ve yurt dışında kullanımını teşvik edebilir ve RMB'nin uluslararasılaşmasına yardımcı olabiliriz. Öte yandan Çin'in istikrarlı para biriminin inşasını teşvik etmek. Dijital tokenların internet platformlarında kullanımını yaygınlaştırmak ve RMB'nin egemen kredisini Çin platformlarının küresel uygulama senaryolarıyla daha iyi bir şekilde birleştirmek. Tasarım ve risk kontrolü uygun olduğu sürece, bu platformlarda dijital token kullanımının yaygınlaştırılması, RMB'nin uluslararası para birimi statüsünü önemli ölçüde genişletebilir ve böylece ABD doları sabit kripto parasının zorluklarına daha sakin bir şekilde yanıt verilebilir. Ayrıca, Uluslararası Para Fonu (IMF) düzeyinde dijital Özel Çekme Haklarının (e-SDR) denenmesi ve yaygınlaştırılması teşvik edilebilir. Özel Çekme Hakkı (SDR), Uluslararası Para Fonu tarafından yaratılan ve ABD doları, euro, renminbi, yen ve sterlinden oluşan bir para sepetine sabitlenmiş bir ulusüstü para birimidir. Yukarıdaki beş para biriminin cari ağırlıkları sırasıyla %41,73, %30,93, %10,92, %8,33 ve %8,09'dur. SDR'ler şu anda yalnızca IMF ile üye ülkeler arasındaki ve üye ülkelerin kendi aralarındaki işlemlerde kullanılabiliyor. Birden fazla dijital para biriminin gelişmesi, ABD dolarının dijital para geliştirme parkurunu tekeline almasından elbette daha iyidir. e-SDR, dijital alanda ve sanal alanda ulusüstü rezerv para birimlerinin kullanımını yaygınlaştırabileceği gibi, uluslararası para sisteminin çeşitlendirilmesine de katkı sağlayabilir.