Yazan: Token Dispatch, Prathik Desai

Derleyen: Block unicorn

Önsöz

Geçtiğimiz hafta Paul Atkins, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) 34. Başkanı olarak yemin etti ve SEC tarihindeki en yoğun kripto para birimiyle ilgili iş yükünü devraldı: İncelemeyi bekleyen 70'ten fazla kripto para borsa yatırım fonu (ETF) başvurusu.

Atkins, göreve başlamasının üzerinden henüz üç gün geçmişken kripto para birimiyle ilgili ilk önemli kararlarını verecek. Birçok ETF teklifinin kararını hazirana erteledi.

Bu gecikmeler beklenmedik değil. Ancak gecikmeler, kripto para dostu yeni başkanın karşı karşıya olduğu zorlu görevi vurguluyor.

İlginçtir ki, altcoin ETF çılgınlığı artarken, ikinci en büyük kripto para birimi Ethereum'u takip eden fonlar endişe verici bir oranda para kaybediyor.

Buna rağmen fon şirketleri hâlâ çeşitli ETF'lere başvuruda bulunmak için rekabet ediyor. Solana ve XRP gibi köklü altcoin'lerden Dogecoin, Penguincoin ve hatta Trumpcoin gibi memecoin'lere kadar Atkins'in çalışmaları birçok zorlukla karşı karşıya.

Bu karşıtlık ilginç bir soruyu gündeme getiriyor: Ethereum'un deneyimi bu kadar rahatsız edici bir emsal oluştururken, altcoin'ler neden hâlâ ETF'lere başvurmak için acele ediyor?

ETF başvuruları birikiyor

Varlık yöneticileri, Bitcoin ve Ethereum dışında en az 15 kripto para için ETF başvurusunda bulundu.

Sadece Grayscale, Solana, Cardano, XRP, Dogecoin, Litecoin ve Avalanche'ı takip etmek için fon başvurusunda bulundu. Bitwise, Dogecoin ve Aptos tabanlı ETF'lerin onaylanmasını isterken, Canary Capital özellikle agresif davranarak Hedera, Penguin, Sui ve en son olarak getiri üretme özelliklerini de içeren bir staking ürünü olan TRX (Tron) için başvurularda bulundu.

Öncelikle temel bir soru: Neden ETF'ye başvurmalısınız?

Bloomberg ETF analisti Eric Balciunas yakın zamanda şunları paylaştı: "Kripto paranızı ETF'lemek, bir grubun şarkılarını tüm müzik akışı hizmetlerine eklemesi gibidir. Herkesin dinleyeceğini garanti etmez, ancak müziğinizi dinleyicilerin büyük çoğunluğunun önüne çıkarır."

Basitçe ifade etmek gerekirse, bu yatırımcılar için daha iyi erişilebilirlik ve fon kuruluşları aracılığıyla daha geniş bir benimseme anlamına geliyor.

Sorunun kripto para alanının ötesinde sonuçları var ve politik karmaşıklıkları da içeriyor. Ve ABD Başkanı Donald Trump'ın içinde bulunduğu karmaşıklıklardan bahsediyoruz.

Trump'ın medya ve teknoloji grubu yakın zamanda kripto parayla ilgili ETF'lere 250 milyon dolara kadar yatırım yapmayı planladığını duyurdu.

Ethereum ETF İkilemi

Bu başvuruların zamanlaması özellikle kafa karıştırıcı çünkü Ethereum ETF'lerinin yatırımcı güveninde bir kriz yaşadığı bir zamanda geliyorlar.

Ethereum ETF İkilemi

Bu başvuruların zamanlaması özellikle kafa karıştırıcı çünkü Ethereum ETF'lerinin yatırımcı güveninde bir kriz yaşadığı bir zamanda geliyorlar.

Ethereum ETF'sinden 18 Nisan itibarıyla üst üste yedi haftadır çıkışlar görüldü ve toplamda 1,1 milyar doları aştı. 11 Nisan itibarıyla yönetim altındaki varlıklar, ürünlerin Temmuz 2024'te piyasaya sürülmesinden bu yana rekor düşük seviye olan 5,24 milyar dolara düştü.

Bu mücadele, geçen hafta perşembe ve cuma günleri günlük yaklaşık 1 milyar dolarlık giriş gören ve piyasadaki oynaklığa rağmen bitcoin fiyatlarının 95.000 dolara yükselmesine yardımcı olan bitcoin ETF'leriyle büyük bir tezat oluşturuyor.

Aksiyona katılmayı uman altcoin yatırımcıları için Ethereum ETF'sinin deneyimi rahatsız edici bir soruyu gündeme getiriyor: Piyasa değeri bakımından ikinci en büyük kripto para birimi, yatırımcıların bir ETF paketine olan ilgisini sürdüremezse, daha az yerleşik token'lar için umut var mı?

Ethereum'dan Dersler

Rakamların ötesinde, Ethereum ETF hikayesi, altcoin ETF yatırımcılarının aynı kaderi yaşamak istemiyorlarsa ciddi şekilde düşünmeleri gereken bazı temel soruları gündeme getiriyor.

Birincisi ücret yapısı meselesi, Grayscale’in ETHE’si bunun tipik bir örneği. BlackRock gibi rakiplerinin benzer yatırım fırsatlarını onda bir fiyatına sunduğu bir ortamda, yıllık %2,5'lik ücretin sürdürülemez olduğu açıkça ortada.

Bu ücret farkı matematiksel bir kaçınılmazlık yaratıyor; zamanla yüksek ücretli ürünler, aynı varlıkları takip eden düşük ücretli ürünlerden önemli ölçüde daha düşük performans gösterecek. Bu durum, uzun yıllar elinde tutmayı planlayan yatırımcılar için hayati önem taşıyor.

İkincisi, Ethereum'un giderek karmaşıklaşan değer anlatısıdır. Bitcoin, basit "dijital altın" konumundan faydalanırken, Ethereum'un değer önerisi akıllı sözleşme platformu, DeFi için bir ödeme katmanı, bir NFT piyasa ayağı ve staking yoluyla getiri üreten potansiyel bir varlığı kapsıyor; bunlar mevcut Ethereum ETF'lerinin sahip olmadığı özellikler.

Bu karmaşıklık pazarlama zorluklarını da beraberinde getiriyor. Mali danışmanlar yatırım gerekçelerini müşterilerine bir veya iki cümleyle kolayca açıklayamadığında, benimseme oranları düşer. Bitcoin’in sadeliği bu savaşı rahatlıkla kazanıyor.

Üçüncü konu ise SEC’nin teminatlara karşı temkinli tutumudur. Düzenleyiciler, Ethereum ETF'lerinin staking getirilerini içermesini yasaklayarak onları farklılaştırıcı bir özellikten mahrum bırakıyor. . Bu karşıtlık, Canary Capital'in yakın zamanda teminatlı TRX ETF'si için başvuruda bulunmasıyla daha da belirginleşti ve bu durum bazı ihraççıların bu sınırlamayı aşmaya çalıştığını gösteriyor.

Neden hala ETF'lere bahis oynuyorsunuz?

Ethereum ETF'sinin endişe verici performansına rağmen, altcoin ETF uygulamalarına olan ilgi azalmıyor. Bu apaçık çelişki, Ethereum'un içinde bulunduğu kötü durumun ortaya çıkardığı acil endişelerden daha ağır basan birkaç güçlü faktör tarafından yönlendiriliyor.

En önemli katalizör ise “Atkins etkisi”dir. Paul Atkins'in atanması, kripto para endüstrisi tarafından düzenleyici düşmanlık dönemi olarak görülen Gary Gensler'in görev süresinden keskin bir sapmayı temsil ediyor.

Yeniliği destekleme konusundaki itibarı ve piyasa odaklı çözümleri tercih etme geçmişiyle Atkins, ihraççılara benzeri görülmemiş bir fırsat sunuyor: onaya giden uygulanabilir bir yol.

Veriler bu iyimserliği destekliyor.

Bloomberg analistleri, Solana, Litecoin ve XRP gibi varlıkların onaylanma olasılığının %75-90 olduğunu tahmin ediyor.

Veriler bu iyimserliği destekliyor.

Bloomberg analistleri, Solana, Litecoin ve XRP gibi varlıkların onaylanma olasılığının %75-90 olduğunu tahmin ediyor.

Atkins'in liderliği, varlık yöneticilerinin potansiyel olarak kapanmadan önce yararlanmak için yarıştığı düzenleyici bir pencereyi etkili bir şekilde açtı.

Kurumsal talep, ETF patlamasının bir diğer güçlü nedenidir. Coinbase ve EY-Parthenon'un Mart 2025 tarihli raporuna göre, kurumsal yatırımcıların yaklaşık %83'ü bu yıl kripto para tahsislerini artırmayı planlıyor ve birçoğu varlıklarının %5'inden fazlasını bunlara yatırmayı hedefliyor.

Her altcoin, Ethereum'un karmaşık anlatısından daha iyi yankı uyandırabilecek farklılaştırılmış bir değer önerisi sunuyor.

Solana'nın ultra hızlı işlemleri ve büyüyen DeFi ekosistemi net bir verimlilik hikayesi sunuyor. XRP'nin sınır ötesi ödemelere odaklanması, kurumsal yatırımcılara açıklanması daha kolay olan somut bir kullanım örneği sunuyor. Hedera'nın kurumsal benimsenmesi, ona yalnızca perakende satış yapan kripto paraların sahip olmadığı kurumsal güvenilirliği kazandırıyor.

Daha küçük kripto para birimlerinin büyüme potansiyeli de ETF ihraç edenler için ikna edici bir durum oluşturuyor.

Bitcoin ve Ethereum istikrar sağlasa da trilyon dolarlık piyasa değerleri yükseliş potansiyelini sınırlıyor. Orta ölçekli altcoin'ler ana akım benimsenme kazanırsa, Bitcoin'in erken kazanımlarını kaçıran büyüme odaklı yatırımcıları çekerek daha önemli getiriler sağlayabilir.

Potansiyel Pazar Etkisi

En doğrudan etki ise sermaye akımları üzerinde olacak. JPMorgan analistleri, Solana ETF'nin tek başına ilk yılında 3-6 milyar dolar, XRP'nin ise 4-8 milyar dolar getiri sağlayabileceğini öngörüyor. Bu sermaye akışları token fiyatlarını ve piyasa dinamiklerini önemli ölçüde etkileyebilir.

Karşılaştırıldığında, tüm spot Ethereum ETF piyasası şu anda yaklaşık 5,27 milyar dolarlık varlığa sahip. İki veya üç büyük altcoin ETF'si bu öngörüleri karşılarsa, lansmandan birkaç ay sonra toplu olarak Ethereum ETF'sini boyut olarak geçebilir ve bu da piyasada önemli bir yeniden ayarlamaya neden olabilir. Bu durum piyasada önemli bir ayarlamaya yol açtı.

Ancak kurumsal sermayenin birden fazla kripto para ETF'sine dağıtılması durumunda varlıkların sulandırılması riski de bulunuyor.

Bu, kurumsal yatırımcıların ilgisinin birden fazla ürüne yayılmasını sağlayabilir. Böyle bir artış, tüm altcoin ETF'lerinin AUM açısından kritik kütleye ulaşamamasına ve kurumsal portföyler için daha az çekici hale gelmesine neden olabilir.

Bireysel yatırımcılar açısından ise etki iki yönlüdür. Öte yandan, ETF'ler kripto para birimlerine, kendi saklama zorlukları olmadan düzenlenmiş, güvenli bir maruz kalma imkânı sağlıyor. Öte yandan, ETF yatırımcılarının ödediği artan prim (yönetim ücretleri ve olası takip hataları yoluyla), yatırım getirilerinin, altta yatan varlıkların doğrudan sahiplerinden daha düşük olmaya devam edebileceği anlamına geliyor.

Çok sayıda altcoin bir ETF'de kilitlenirse, dolaşımdaki arz azalabilir ve potansiyel olarak altta yatan spot piyasadaki oynaklık artabilir.

Görüşümüz

Ethereum zorlanırken, altcoin ETF'lerine yönelik altına hücum, performanstan çok anlatının gücünü ortaya koyuyor. Herkes, insanların Ethereum'a akın etmesinin ironisine kapılmış durumda, öncülerden biri para kaybediyor. Odaklanmaları gereken şey Ethereum ETF'sini kopyalamak değil, başarısızlığından yararlanmaktır.

Akıllı ihraççılar şimdiden farklı bir yol çizmeye başladılar.

Canary Capital’in TRX stake etme başvurusu bu stratejik değişimin en açık kanıtıdır. Ethereum ETF'sinin sahip olmadığı bir şey olan staking getirisini tanıtarak, son birkaç haftadır Ethereum'un büyük çaplı çıkışına yol açan temel yapısal kusuru ele alıyorlar.

"Atkins etkisi" sadece bir fırsat sunuyor.

Katalizör, Ethereum ETF'lerinin başarısız olmasının sebebinin ETF olmaları değil, yerel Ethereum'un yerini alamamaları olduğunun anlaşılmasıydı. Yatırımcılar ETHE'nin %2,5'lik ücretlerini ve sıfır stake getirisini yalnızca Ethereum'u tutmakla karşılaştırdıklarında, karar matematiksel olarak açık hale geliyor.

"Atkins etkisi" sadece bir fırsat sunuyor.

Katalizör, Ethereum ETF'lerinin başarısız olmasının sebebinin ETF olmaları değil, yerel Ethereum'un yerini alamamaları olduğunun anlaşılmasıydı. Yatırımcılar ETHE'nin %2,5'lik ücretlerini ve sıfır stake getirisini yalnızca Ethereum'u tutmakla karşılaştırdıklarında, karar matematiksel olarak açık hale geliyor.

Analistlerin altcoin ETF'lerine yönelik öngörüleri, durumun körü körüne iyimserlikten daha fazlası olduğunu gösteriyor. Bu tahminler, Ethereum'un karmaşık anlatısının başarısız olması durumunda daha net değer önerilerine sahip belirli altcoin'lerin başarılı olabileceğini öne sürüyor.

En büyük kazananlar, büyüme için en fazla alana sahip olan küçük piyasa değerli token'lar olabilir. Bitcoin ve Ethereum'un trilyon dolarlık değerlemeleri, yükseliş potansiyellerini sınırlıyor; ancak iyi hedeflenmiş altcoin ETF'leri, kurumsal yatırımcıların özlediği büyüme çarpanlarını sağlayabilir.

Ethereum ETF'si uyarıcı bir hikaye olmaktan çok uzak, daha başarılı bir ikinci dalganın yolunu açan bir fedakarlık öncüsü olabilir. Bugünkü Ethereum ETF başarısızlıkları kripto ETF'lerinin işe yaramadığını kanıtlamayacak; Aksine, bunlar bir sonraki neslin daha iyi çalışmasını sağlayacak gerekli piyasa geri bildirimleri olacaktır.