7 Aralık 2023 | Loki, ABCDE Araştırmacısı

Bu makale, sınırsız sayıda alınıp satılabilir varlık, daha düşük ücretler ve şeffaf ödeme sağlamayı amaçlayan ve neredeyse tüm varlıklar için izinsiz türev ticaretine olanak tanıyan Surf Protokolünü tanıtmaktadır.

2. Merkezi Olmayan Türevler Ne Zaman?

2.1 Sorun Merkezi olmayan türevlerin potansiyeli tam olarak gerçekleşmedi. Coinmarketcap verilerine göre Aralık 2023 itibarıyla 2 milyondan fazla kripto para birimi ihraç edildi; en büyük borsa Binance, 394 token için 1.477 işlem çifti sunarken, en büyük merkezi olmayan borsa Uniswap en az 2.198 aktif ticaret çifti sağlıyor (v2+) v3).

Ancak türevler alanında, merkezi olmayan ve merkezi piyasalar arasında varlık çeşitliliği açısından hala önemli bir boşluk var. Şu anda Binance 301 türev ticaret çifti sunarken dYdX ve GMX yalnızca 37 ve 7 ticaret çifti sunuyor.

FTX'in çöküşünden bu yana piyasa, türev alım satım varlıklarının merkezi olmayan bir şekilde saklanmasına özel bir ilgi gösterdi. Hem merkezi hem de merkezi olmayan borsalar, çeşitli merkezi olmayan çözümleri araştırıyor. Ancak nasıl ki insanlar Uniswap'i merkeziyetsizlikle ilişkilendirip izinsizliği görmezden geliyorsa, türev piyasasında da izinsiz "Uniswap"e ihtiyaç var.

2.2 Çözüm Türev piyasasında, özellikle bazı niş varlıklar, NFT'ler ve gelişen varlıklar için sorun, alım/satım talebinin eksikliği değil, yeterli likidite sağlayıcılarının ve etkili arz-talep eşleştirme mekanizmalarının eksikliğidir. Surf Protokolü, likidite sağlayıcılarını (LP'ler) gönüllü olarak likidite sunmaya ve kar veya zararda belirli varlık pozisyonları için işlemlerin diğer tarafını almaya teşvik ederek izinsiz türev ticaretine olanak tanır. Sözleşme bedeli Oracle ve TWAP fiyat ortalamalarına göre belirlenmektedir. Farklı varlıklar, likidite, piyasa değeri ve değişkenlik açısından farklı risk yapılarına sahiptir ve bu da LP'lerin ücret yapılarını seçmesine olanak tanır. Yeterli LP sağlayıcısı olduğunda, pazardaki rekabet eninde sonunda en uygun konfigürasyona yol açacaktır.

3. Surf Protokolü Tasarımı 3.1 Ticaret Yapısı İster Uni V2, V3 ister Curve olsun, hepsi LP'ler aracılığıyla çalışan Spot DEX'in tasarımını inceleyerek başlıyoruz. Likidite sağlamak esasen farklı aralıklara belirli sayıda emir yerleştirmeyi ve yatırımcıların kullanması için toplu olarak likidite sağlamayı içerir. LP'ler pasif olarak alınıp satılır ve bir ücret karşılığında alım satım yapan karşı taraf olma hizmetini sunar. Risk yapısı açısından bakıldığında, likidite sağlamak volatiliteyi açığa çıkarmakla eşdeğerdir. Kalıcı kayıp, volatilite kazanç ve kayıplarının gerçekleşmesini temsil eder. Sözleşmede LP'ler mutlaka kısa pozisyon volatilitesine eşdeğer olmayabilir. Kaldıraç nedeniyle, kullanıcıların yüksek volatilite zamanlarında zararı durdurma ve tasfiye edilme olasılıkları daha yüksektir, bu da potansiyel olarak LP'ler için ek karlara yol açar.

Başka bir deyişle, LP'ler yalnızca geçici kayıplardan kaçınmakla kalmaz, aynı zamanda "fiyat değişmedi ancak pozisyon gitti" ifadesinin tam tersi olan "kalıcı kazançlar" da elde edebilir. LP'nin "kaldıraçlı" davranışı, LP'ler için faydalıdır; tıpkı bir kumarhane operatörünün 1:1 kumarla uğraşmayıp kâr garantili bir iş yürütmesine benzer şekilde.

Görüldüğü gibi, bir ticaret piyasası oluşturabilmek için “koşulsuz bir alım satım yapan karşı tarafa sahip olmak için makul bir bedel ödemek” şarttır. Sörf Protokolü bu temel üzerine inşa edilmiştir. Surf'te likidite sağlayıcıları (LP'ler) likidite sunar ve belirli işlem çiftleri için işlemlerin karşı tarafını ele alır. Bu model aşağıdaki varsayımlara dayanmaktadır:

Uzun vadede bu pozitif bir beklenen değerle sonuçlanır. Her varlığın likidite havuzu ayrıdır çünkü her varlığın diğer işlem çiftlerine yayılmaması gereken benzersiz risklere sahip olduğu kabul edilir. Bu yapı, farklı varlıklar arasındaki riskleri izole ederek varlıkların bağımsızlığını sağlarken aynı zamanda yeni ihraç edilen varlıklar için likiditeyi de genişletir.

3.2 Ekonomik Teşviklerin Etkinliği Likidite sağlamanın özü, yatırımcıların karşı tarafı olmaktır. Bu nedenle temel soru ekonomik teşviklerin etkinliğinin nasıl sağlanacağıdır. LP'ler Surf'te işlem ücretlerinin en az %80'ini, fonlama oranlarının %100'ünü, tasfiye bakiyelerinin %90'ını ve kullanıcı net kazanç ve kayıplarının %100'ünü kazanabilir. Bu kazançlar LP'lerin uzun vadede aldıkları riskleri telafi etmek için pozitif bir matematiksel beklentiye sahip olmalarını sağlıyor. Üstelik, LP'leri çalıştırmanın önemli faydaları olduğundan, yeni varlıklara yönelik LP'ler, kârlarını en üst düzeye çıkarmak için oluşturdukları ticaret çiftlerine katılmaya daha fazla kullanıcı çekme motivasyonuna sahiptir.

Buna ek olarak Surf iki ek tasarım daha sunuyor:

(1) Özel teşvikler: Surf'teki her havuzun yaratıcıları ek olarak %5 oranında işlem ücreti alabilir ve her havuzdaki en büyük LP de %5 oranında işlem ücreti alabilir. DeFi alanında yaygın bir sorun, önce ticaret talebinin mi, yoksa likiditenin mi öncelikli olacağıdır. %5'lik başlangıç ​​ödülü, "ilk önyükleme" sorununu çözmeye yardımcı olurken, en büyük LP'ye verilen %5'lik ödül, likidite ve hacim artışını teşvik eder.

(2) Kademeli ücretler: Surf şu anda beş ücret seçeneği sunmaktadır: %0,05, %0,1, %0,3, %1 ve %3. Likidite havuzları, tüm yatırımcı pozisyonları için emirleri eşleştirmek ve emirleri artan ücret seviyelerine göre yürütmek için kullanılır. Bu tasarım, çok çeşitli varlık sınıflarını barındırmayı ve piyasada etkili kaynak tahsisini teşvik etmeyi amaçlamaktadır. Mevcut LP'ler tarafından sağlanan ücretler çok yüksekse, diğer LP'ler kârlı durumlarda daha düşük oranlar teklif etme teşvikine sahip olur ve bu da piyasa dengesine ulaşılana kadar sürekli rekabete yol açar. Aynı LP, fonlarını farklı ücret seviyelerine tahsis edebilir.

3.3 Oracle ve Tasfiye Hiçbir türev çözüm, kehanet ve tasfiye sorunlarını önleyemez ve Surf Protokolü de bir istisna değildir. Surf, ana akım varlıklar için fiyatların göreceli adaletini ve güvenliğini sağlamak amacıyla ortak ağırlıklı ortalama hesaplamasını kullanıyor. Uniswap varlıkları için Surf, yenilikçi bir şekilde 30 bloklu TWMP ortalama fiyatı ve spot fiyatı kullanan bir karşılaştırma yöntemi önerir. Bu, flaş krediler ve blok zincirleri arası saldırılar gibi yaygın saldırılara ve olaylara karşı oracle istikrarını sağlar ve ortalama fiyatların kullanılmasından kaynaklanan fiyat gecikmelerinden kaynaklanan arbitraj risklerini önler.

Ek olarak Surf Protokolü, LP'lerin daha fazla sermaye verimliliği elde edebileceği anlamına gelen "Kaldıraçlı LP'ler" kavramını getiriyor ancak aynı zamanda ilgili riskleri de artırıyor. LP'leri ve tüccarları bir ticaretin iki tarafı olarak görmek, her iki tarafın kârı diğerinin sermayesine yaklaştığında, bu durum tasfiye potansiyeli anlamına gelir. Bu gibi durumlarda uzun ve kısa pozisyonlar, tasfiye edilen LP pozisyonlarının toplam havuz büyüklüğüne oranına göre en büyük uzun ve kısa pozisyonlardan başlamak üzere orantılı olarak azaltılacaktır.

4. Merkezi Olmayan Türevlerin Geleceği Protokolün kendisine ek olarak bazı ilginç yönler de görüyoruz:

Geriye dönüp bakıldığında, büyük merkezi borsaların rekabet ortamı oluştuktan sonra bile, 2018 ile 2020 yılları arasında birçok orta ölçekli borsa gelişti. Daha sonra Uniswap ve Curve gibi izinsiz merkezi olmayan borsalar ortaya çıktı. Benzer bir model türevler uzayında da tekrarlanabilir. 2023'ten bu yana NFT'ler, Brc-20 ve Socialfi bize çok sayıda yeni varlık kazandırdı; farklı varlıklara yönelik talebin arttığını görüyoruz.

Surf'te, her bir havuz için LP jetonları 1'den başlar. Sonraki tüm etkinlikler ve tahakkuk eden değerler havuza geri döner ve jetonun fiyatına yansıtılır. Buna alım satım ücretleri, yatırımcı karları ve zararları, borçlanma ücretleri ve tasfiye ücretleri dahildir. Bu özellik bize karşı tarafın her iki tarafını da net değer/tokenleştirmenin mümkün olup olmadığı konusunda bir fikir veriyor; basit bir örnek "tek tokenizasyon"dur; burada "tek token" satın alma, tarafından işletilen bir fona yatırım yapmaya eşdeğerdir. tüccarlar. 2) Diğer bir örnek ise fonları farklı LP havuzlarına dağıtarak tek nokta riskini azaltan ve daha profesyonel likidite yönetimi potansiyeli sunan LP ETF'dir.

Piyasanın başka bir Binance veya GMX'e ihtiyacı olmayabilir, ancak mümkün olduğunca çok sayıda yeni varlığı barındıran bir "Uniswap'in Perp sürümü" gereklidir. Türev ticaret için likidite sağlamak, farklı varlıklar için değişen derecelerde risk içerir, dolayısıyla risk telafisi ihtiyacını karşılamak için farklı ücret yapılarının tahsil edilmesi gerekir. Aynı durum, yüksek işlem ücretleri ve telif haklarına sahip olabilen NFT'ler ve %5-%10 işlem vergisine sahip bazı MEME tokenleri için de geçerlidir. En verimli mekanizma düzenini belirleyemesek de, sürekli deneme yanılma ve seçim yoluyla piyasa yavaş yavaş maksimum verimliliğe yaklaşabilir.

Yeni varlıkların ve yeni paradigmaların desteğiyle izinsiz türev ticareti için “Uniswap” zamanı yaklaşıyor.