Federal Rezerv Başkanı Powell, Jackson Hole Merkez Bankası Yıllık Toplantısı'nda yaptığı önemli konuşmada, mevcut durumun istihdamı tehdit eden aşağı yönlü risklerin arttığı anlamına geldiğini savundu. Risk dengesindeki bu değişim, faiz indirimlerinin gerekli olabileceği anlamına gelebilir.

Powell konuşmasına "Risk dengesinin değiştiği görülüyor" diyerek başladı.

Sonra şöyle dedi:

"İşsizlik oranının ve diğer işgücü piyasası göstergelerinin istikrarı, politika duruşunu ihtiyatlı bir şekilde ayarlamayı düşünmemize olanak tanıyor. Ancak, politikanın dar bir aralıkta olması, temel görünüm ve gelişen risk dengesi, politika duruşunda ayarlamalar gerektirebilir."

Yorumcular, Powell'ın işsizlik oranı gibi işgücü piyasası göstergelerinin istikrarının, Federal Rezerv'in para politikası duruşunu dikkatlice ayarlamasına olanak tanıdığını ve bunun da Eylül ayında faiz indirimine kapı açtığını belirttiğine inanıyor.

Powell, işgücü piyasasına ilişkin şunları söyledi:

"Genel olarak işgücü piyasası dengede, ancak bu denge hem işgücü arzında hem de talebinde yaşanan keskin yavaşlamadan kaynaklanan tuhaf bir denge. Bu alışılmadık durum, istihdama yönelik aşağı yönlü risklerin arttığını gösteriyor."

Powell'ın konuşmasının çevirisi şöyle:

Para Politikası ve Federal Rezerv Çerçeve İncelemesi

Başkan Jerome H. Powell

Kansas City Federal Rezerv Bankası Ekonomi Sempozyumu'ndaki Açıklamalar, "Geçiş Dönemindeki İşgücü Piyasaları: Demografi, Verimlilik ve Makroekonomik Politika", Jackson Hole, Wyoming

ABD ekonomisi, bu yıl şimdiye kadar, çarpıcı ekonomik politika değişikliklerine rağmen direnç gösterdi. İşgücü piyasası, Federal Rezerv'in ikili yetkisiyle uyumlu olarak maksimum istihdama yakın seyrediyor ve enflasyon, hâlâ biraz yüksek olsa da, pandemi sonrası zirvesinden önemli ölçüde düştü. Aynı zamanda, risk dengesi de değişiyor gibi görünüyor.

Bugünkü konuşmamda, öncelikle mevcut ekonomik durumu ve para politikasının yakın vadeli görünümünü ele alacağım. Ardından, bugün yayınladığımız revize Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Stratejisi Bildirgesi'nde de yansıtıldığı üzere, para politikası çerçevemizin ikinci kamu incelemesinin bulgularına değineceğim.

Mevcut Ekonomik Koşullar ve Kısa Vadeli Görünüm

Bir yıl önce burada konuştuğumda, ekonomi bir dönüm noktasındaydı. Politika faiz oranımız bir yıldan uzun süredir %5,25-%5,5 aralığında tutulmuştu. Bu kısıtlayıcı politika duruşu, enflasyonun düşürülmesine ve toplam talep ile arz arasında sürdürülebilir bir dengenin sağlanmasına yardımcı oldu. Enflasyon hedefimiz dahilinde seyretti ve işgücü piyasası önceki aşırı ısınmasından sıyrıldı. Enflasyona yönelik yukarı yönlü riskler azaldı, ancak işsizlik oranı neredeyse tam bir puan arttı; bu, bir resesyonda tipik olarak görülmeyen bir seviye. Sonraki üç Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısında politika duruşumuzu yeniden ayarlayarak, işgücü piyasasının geçen yıl boyunca maksimum istihdama yakın kalmasının temelini attık.

Bu yıl ekonomi yeni zorluklarla karşı karşıya. Küresel ticaret ortakları arasındaki önemli gümrük vergileri artışları küresel ticaret sistemini yeniden şekillendirdi. Daha sıkı göçmenlik politikaları, işgücü büyümesinde keskin bir yavaşlamaya yol açtı. Vergi, harcama ve düzenleyici politikalardaki değişikliklerin de ekonomik büyüme ve verimlilik üzerinde önemli uzun vadeli etkileri olması muhtemeldir. Bu politikaların nihai etkisi ve ekonomi üzerindeki kalıcı etkileri belirsizdir.

Ticaret ve göç politikalarındaki değişiklikler hem talebi hem de arzı etkiler. Bu ortamda, döngüsel değişimleri trend veya yapısal değişimlerden ayırmak zorlaşır. Bu ayrım hayati önem taşır çünkü para politikası döngüsel dalgalanmaları dengeleyebilir, ancak yapısal değişimler üzerinde sınırlı bir etkiye sahiptir.

Ticaret ve göç politikalarındaki değişiklikler hem talebi hem de arzı etkiler. Bu ortamda, döngüsel değişimleri trend veya yapısal değişimlerden ayırmak zorlaşır. Bu ayrım hayati önem taşır çünkü para politikası döngüsel dalgalanmaları dengeleyebilir, ancak yapısal değişimler üzerinde sınırlı bir etkiye sahiptir.

İşgücü piyasası buna iyi bir örnektir. Bu ayın başlarında yayınlanan Temmuz ayı istihdam raporu, son üç ayda iş büyümesinin aylık ortalama sadece 35.000'e gerilediğini, bunun 2024 yılı için öngörülen aylık 168.000'in oldukça altında kaldığını gösterdi. Mayıs ve Haziran verilerinin önemli ölçüde aşağı yönlü revize edilmesi nedeniyle bu yavaşlama, bir ay önce tahmin edilenden çok daha büyüktü. Ancak, iş büyümesindeki yavaşlamanın işgücü piyasasında önemli bir durgunluğa yol açtığı görülmüyor; bu, kaçınmayı tercih edeceğimiz bir sonuçtu. İşsizlik oranı Temmuz ayında hafif bir artış gösterse de, geçtiğimiz yıl boyunca büyük ölçüde sabit kalarak, %4,2 gibi tarihi olarak düşük bir seviyede kaldı. Diğer işgücü piyasası göstergeleri de çok az değişiklik gösterdi veya yalnızca mütevazı düşüşler gösterdi; işten ayrılma oranı, işten çıkarmalar, iş ilanlarının işsizliğe oranı ve nominal ücret artışı gibi göstergelerde de bu durum gözlendi. İşgücü arzındaki eş zamanlı yavaşlama, işsizlik oranını sabit tutmak için gereken "başabaş" iş kazanımlarının sayısını önemli ölçüde azalttı. Aslında, göçteki sert düşüş nedeniyle bu yıl iş gücü büyümesi önemli ölçüde yavaşladı ve iş gücüne katılım oranı da son aylarda düştü.

İşgücü piyasası genel olarak dengeli olsa da, bu hem işgücü arzında hem de talebinde yaşanan önemli bir yavaşlamanın neden olduğu tuhaf bir dengedir. Bu alışılmadık durum, istihdamda aşağı yönlü risklerin arttığını göstermektedir. Bu riskler gerçekleşirse, işten çıkarmalarda ani bir artış ve işsizlik oranında hızlı bir yükselişle hızla kendini gösterebilir.

Bu arada, GSYİH büyümesi bu yılın ilk yarısında önemli ölçüde yavaşlayarak %1,2'ye geriledi; bu oran, 2024 yılı için öngörülen %2,5'lik büyüme oranının yaklaşık yarısı kadardır. Bu yavaşlama, esas olarak tüketici harcamalarındaki yavaşlamayı yansıtmaktadır. İşgücü piyasasında olduğu gibi, GSYİH büyümesindeki yavaşlama da kısmen arz veya potansiyel üretimdeki yavaşlamadan kaynaklanmaktadır.

Enflasyona gelince, yüksek tarifeler bazı malların fiyatlarını artırmaya başladı. Son verilere göre, Temmuz ayında sona eren 12 ayda toplam PCE fiyatları %2,6 arttı. Daha dalgalı gıda ve enerji bileşenleri hariç tutulduğunda, çekirdek PCE geçen yılın aynı dönemini aşarak %2,9 arttı. Çekirdek PCE içinde, emtia fiyatları 12 ayda %1,1 arttı; bu, 2024 boyunca görülen ılımlı düşüşle keskin bir tezat oluşturuyor. Buna karşılık, konut hizmetleri enflasyonu düşüş eğilimini sürdürürken, konut dışı hizmetler enflasyonu tarihsel olarak %2 enflasyonla tutarlı seviyenin biraz üzerinde kaldı.

Tarifelerin tüketici fiyatları üzerindeki etkisi artık açıkça görülüyor. Bu etkilerin önümüzdeki aylarda birikmeye devam etmesini bekliyoruz; ancak zamanlama ve kapsam konusunda önemli belirsizlikler mevcut. Para politikasının temel endişelerinden biri, bu fiyat artışlarının kalıcı enflasyon riskini önemli ölçüde artırıp artırmayacağıdır. Makul bir temel varsayım, bu etkilerin çoğunlukla tek seferlik artışlar olduğudur. Elbette, "tek seferlik" ifadesi "anlık" anlamına gelmez, çünkü tarife ayarlamalarının tedarik zincirleri ve dağıtım ağları aracılığıyla tam olarak iletilmesi zaman alacaktır. Ayrıca, tarife seviyelerinin sürekli olarak ayarlanması, fiyatların ayarlanması için gereken süreyi uzatabilir.

Gümrük vergilerinden kaynaklanan fiyat baskılarının daha kalıcı enflasyonist dinamikleri tetikleme olasılığı da mevcut; bu riskin değerlendirilmesi ve yönetilmesi gerekiyor. Bir olasılık, reel gelir baskıları altında ezilen işçilerin daha yüksek ücret talep edip alması ve bunun da kısır bir ücret-fiyat etkileşimini tetiklemesidir. Ancak, nispeten sıkı işgücü piyasası ve daha fazla aşağı yönlü risk göz önüne alındığında, bu sonucun gerçekleşmesi olası görünmüyor.

Bir diğer olasılık ise, yükselen enflasyon beklentilerinin gerçek enflasyonu tetikliyor olmasıdır. Dört yıldan uzun süredir enflasyon, hedefimizi sürekli olarak aştı ve bu durum hane halkları ve işletmeler için özellikle endişe verici. Ancak, piyasa ve anketlere dayalı uzun vadeli enflasyon beklentileri, uzun vadeli %2 enflasyon hedefimizle tutarlı bir şekilde, açıkça sabitlenmiş durumda.

Mevcut ekonomik koşullar ve yakın vadeli görünüm

Bir yıl önce bu kürsüde durduğumda, ekonomi bir dönüm noktasındaydı. Politika faiz oranımız bir yıldan uzun süredir 5,5-5,5 puan seviyesinde tutulmuştu. Bu sıkı politika duruşu, enflasyonu düşürmeye ve toplam talep ile toplam arz arasında sürdürülebilir bir denge sağlamaya yardımcı oldu. Enflasyon hedefimize yaklaşmış ve işgücü piyasası önceki aşırı ısınmasından soğumuştu. Enflasyona yönelik yukarı yönlü riskler azalmıştı. Ancak, işsizlik oranı neredeyse tam bir puan artmıştı; bu, bir durgunluk dönemi dışında tarihte eşi benzeri görülmemiş bir gelişmeydi. Sonraki üç Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısında, politika duruşumuzu yeniden ayarlayarak işgücü piyasasının geçen yıl boyunca maksimum istihdama yakın bir seviyede dengede kalmasının temelini attık.

Bu yıl ekonomi yeni zorluklarla karşı karşıya kaldı. Ticaret ortaklarımız arasındaki önemli ölçüde artan gümrük vergileri küresel ticaret sistemini yeniden şekillendiriyor. Daha sıkı göçmenlik politikaları, işgücü büyümesinde keskin bir yavaşlamaya yol açtı. Vergi, harcama ve düzenleyici politikalardaki değişikliklerin de uzun vadede ekonomik büyüme ve verimlilik üzerinde önemli etkileri olması muhtemel. Tüm bu politikaların nihayetinde nasıl sonuçlanacağı ve ekonomi üzerindeki kalıcı etkilerinin ne olacağı konusunda önemli bir belirsizlik var.

Ticaret ve göç politikalarındaki değişiklikler hem talebi hem de arzı etkiliyor. Bu ortamda, döngüsel gelişmeleri trend bazlı veya yapısal gelişmelerden ayırmak zor. Bu ayrım hayati önem taşıyor çünkü para politikası döngüsel dalgalanmaları dengeleyebilir, ancak yapısal değişiklikler üzerinde sınırlı bir etkiye sahip.

İşgücü piyasası bunun en iyi örneğidir. Bu ayın başlarında yayınlanan Temmuz ayı istihdam raporu, ücretli iş büyümesinin son üç ayda aylık ortalama sadece 35.000'e gerilediğini, bunun 2024 yılı için öngörülen aylık 168.000'in altında kaldığını gösterdi (Şekil 2). Bu yavaşlama, Mayıs ve Haziran aylarına ait önceki verilerin önemli ölçüde aşağı yönlü revize edilmesi nedeniyle bir ay önce tahmin edilenden çok daha büyüktü. Ancak, istihdam büyümesindeki yavaşlamanın işgücü piyasasında çok fazla bir gevşemeye yol açmadığı görülüyor; bu da kaçınmak istediğimiz bir sonuç. Temmuz ayında hafif bir artış gösterse de, işsizlik oranı geçen yıl büyük ölçüde sabit kalarak %4,2 ile tarihi olarak düşük bir seviyede kalmaya devam ediyor. İşgücü piyasası koşullarına ilişkin diğer göstergeler de çok az değişiklik gösterdi veya yalnızca hafif bir yumuşama gösterdi. Bunlar arasında işten ayrılma oranları, işten çıkarmalar, iş ilanlarının işsizliğe oranı ve nominal ücret artışı yer alıyor. İşgücü arz ve talebindeki eş zamanlı zayıflama, işsizlik oranını sabit tutmak için gereken "başabaş" istihdam yaratma oranını önemli ölçüde düşürdü. Nitekim, göçün keskin bir şekilde azalması ve işgücüne katılım oranının da son aylarda gerilemesi nedeniyle bu yıl işgücü büyümesi önemli ölçüde yavaşladı.

Genel olarak, işgücü piyasası dengede görünse de, bu denge hem arz hem de talepteki önemli yavaşlamadan kaynaklanan tuhaf bir dengedir. Bu alışılmadık durum, istihdam üzerindeki aşağı yönlü risklerin arttığını göstermektedir. Bu riskler gerçekleşirse, işten çıkarmalarda keskin bir artış ve daha yüksek bir işsizlik oranı şeklinde hızla kendini gösterebilir.

Bu arada, GSYİH büyümesi bu yılın ilk yarısında önemli ölçüde yavaşlayarak %1,2'ye geriledi; bu da 2024 için öngörülen %2,5'lik büyümenin yaklaşık yarısı kadardır (Şekil 3). Büyümedeki düşüş, esas olarak tüketici harcamalarındaki yavaşlamayı yansıtmaktadır. İşgücü piyasasında olduğu gibi, GSYİH'deki yavaşlamanın bir kısmı muhtemelen daha yavaş arz veya potansiyel üretim büyümesini yansıtmaktadır.

Enflasyona dönersek, yüksek tarifeler bazı mal kategorilerinde fiyatları şimdiden yukarı çekmeye başladı. Mevcut en son verilere dayanan tahminler, Temmuz ayında sona eren 12 ayda genel PCE fiyatlarının %2,6 arttığını gösteriyor. Daha dalgalı gıda ve enerji kategorileri hariç tutulduğunda, çekirdek PCE fiyatları bir yıl önceki seviyelerinin üzerinde %2,9 arttı. Çekirdek enflasyon içinde, mal fiyatları son 12 ayda %1,1 arttı; bu, 2024 boyunca görülen ılımlı düşüşten kayda değer bir geri dönüş. Buna karşılık, konut hizmetleri enflasyonu düşüş eğiliminde kalırken, konut dışı hizmetler enflasyonu tarihsel olarak %2 enflasyonla tutarlı seviyelerin üzerinde kaldı.

Gümrük vergilerinin tüketici fiyatları üzerindeki etkisi artık açıkça görülüyor. Bu etkilerin önümüzdeki aylarda birikeceğini, ancak zamanlama ve büyüklükleri konusunda önemli belirsizlikler olacağını öngörüyoruz. Para politikası açısından önemli soru, bu fiyat artışlarının kalıcı enflasyon sorunları riskini önemli ölçüde artırıp artırmayacağıdır. Makul bir temel senaryo, etkinin nispeten kısa ömürlü olacağı, yani fiyat seviyesinde tek seferlik bir değişim olacağıdır. Elbette, "tek seferlik" ifadesi "hepsini birden" anlamına gelmez. Gümrük vergilerindeki artışların tedarik zincirlerine ve dağıtım ağlarına yansıması zaman alacaktır. Dahası, gümrük vergileri değişmeye devam ediyor ve bu da ayarlama sürecini potansiyel olarak uzatıyor.

Ancak, tarifelerden kaynaklanan fiyat artış baskısı, daha kalıcı enflasyonist dinamikleri de tetikleyebilir; bu riskin değerlendirilmesi ve yönetilmesi gerekiyor. Bir olasılık, yüksek fiyatlar nedeniyle reel gelirlerinin azaldığını gören işçilerin, işverenlerden daha yüksek ücret talep edip alması ve bu durumun olumsuz ücret-fiyat dinamiklerini tetiklemesidir. İşgücü piyasasının özellikle sıkı olmadığı ve giderek artan düşüş riskleriyle karşı karşıya olduğu göz önüne alındığında, bu sonuç pek olası görünmemektedir.

Bir diğer olasılık ise enflasyon beklentilerinin yükselerek reel enflasyonu aşağı çekmesidir. Enflasyon dört yıldan uzun süredir hedefimizi aşmış durumda ve haneler ve işletmeler için önemli bir endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Ancak, piyasa ve ankete dayalı göstergelere yansıyan uzun vadeli enflasyon beklentileri, %2'lik uzun vadeli enflasyon hedefimize uygun olarak, sağlam bir şekilde sabitlenmiş görünüyor.

Elbette, enflasyon beklentilerinin istikrarını garanti edemeyiz. Her halükarda, fiyat seviyesindeki tek seferlik bir artışın kalıcı bir enflasyon sorununa dönüşmesine izin vermeyeceğiz.

Tüm parçaları bir araya getirdiğimizde, para politikası üzerindeki etkileri nelerdir? Kısa vadede, enflasyon riskleri yukarı yönlüyken, istihdam riskleri aşağı yönlüdür; bu da zorlu bir durumdur. Hedeflerimiz arasında böyle bir gerilim ortaya çıktığında, çerçevemiz ikili görevimizin iki yönünü dengelememizi gerektirir. Politika faiz oranımız şu anda bir yıl öncesine göre nötr seviyeye 100 baz puan daha yakın ve işsizlik oranı ile diğer işgücü piyasası göstergelerinin istikrarı, politika duruşumuzdaki değişiklikleri değerlendirirken temkinli davranmamızı sağlıyor. Bununla birlikte, politikanın sıkılaşma bölgesinde olmasıyla birlikte, temel görünüm ve risk dengesindeki değişimler, politika duruşumuzda ayarlamalar gerektirebilir.

Para politikası için önceden belirlenmiş bir yol yoktur. FOMC üyeleri, bu kararları, verileri ve bunların ekonomik görünüm ve risk dengesi üzerindeki etkilerini değerlendirerek alacaklardır. Bu yaklaşımdan asla sapmayacağız.

Para politikası çerçevesinin evrimi

İkinci konuma dönersek, para politikası çerçevemiz, Kongre tarafından bize emanet edilen, Amerikan halkı için maksimum istihdam ve istikrarlı fiyatlar sağlama yönündeki değişmez yetkiye dayanmaktadır. Yasal yetkimizi yerine getirmeye tam olarak kararlıyız ve çerçevede yapılacak revizyonlar, bu yetkiyi çok çeşitli ekonomik koşullar altında destekleyecektir. Mutabakat Beyanı olarak adlandırdığımız, Uzun Vadeli Hedefler ve Para Politikası Stratejisi Hakkındaki Revize Edilmiş Beyanımız, ikili yetki hedeflerimize nasıl ulaştığımızı açıklamaktadır. Kamuoyuna, şeffaflık ve hesap verebilirliğin yanı sıra para politikasının etkinliğini artırmak için de önemli olan, para politikasına nasıl baktığımız konusunda net bir anlayış sağlamayı amaçlamaktadır.

Bu incelemede yaptığımız değişiklikler, ekonomiye dair gelişen anlayışımıza dayanan doğal bir ilerlemedir. Başkan Ben Bernanke liderliğinde 2012 yılında kabul edilen ilk mutabakat bildirgesini geliştirmeye devam ediyoruz. Bugünkü revize edilmiş bildirge, her beş yılda bir gerçekleştirdiğimiz ikinci kamu çerçeve incelemesinin sonucudur. Bu yılki inceleme üç unsuru içeriyordu: Ülke genelindeki Merkez Bankalarında düzenlenen Fed Listens etkinlikleri, önemli bir araştırma konferansı ve personel analizleriyle desteklenen bir dizi FOMC toplantısında politika yapıcılarla yapılan tartışma ve müzakereler.

Bu yılki incelemeyi yürütürken temel hedeflerimizden biri, çerçevemizin geniş bir ekonomik koşul yelpazesinde uygulanabilir olmasını sağlamaktı. Aynı zamanda, ekonominin yapısı değiştikçe ve bu değişimlere ilişkin anlayışımız geliştikçe çerçevenin de gelişmesi gerekiyor. Büyük Buhran'ın yarattığı zorluklar, Büyük Enflasyon ve Büyük Durgunluk dönemlerindeki zorluklardan farklıydı; bu dönemler de bugün karşılaştığımız zorluklardan farklıydı.

Bu yılki incelemeyi yürütürken temel hedeflerimizden biri, çerçevemizin geniş bir ekonomik koşul yelpazesinde uygulanabilir olmasını sağlamaktı. Aynı zamanda, ekonominin yapısı değiştikçe ve bu değişimlere ilişkin anlayışımız geliştikçe çerçevenin de gelişmesi gerekiyor. Büyük Buhran'ın yarattığı zorluklar, Büyük Enflasyon ve Büyük Durgunluk dönemlerindeki zorluklardan farklıydı; bu dönemler de bugün karşılaştığımız zorluklardan farklıydı.

Son incelememizi yaptığımız sırada, faiz oranlarının efektif alt sınıra (ELB) yakın olduğu, düşük büyüme, düşük enflasyon ve oldukça düz bir Phillips eğrisiyle karakterize edilen yeni bir normalin içinde yaşıyorduk; yani enflasyon, ekonomik durgunluğun derecesine çok duyarlı değildi. Bana göre, o dönemi yansıtan bir istatistik, politika faizimizin 2008 sonlarında başlayan Küresel Mali Kriz'in (KFK) ardından yedi yıl boyunca ELB'de sabit kalmasıdır. Burada bulunanların çoğu o dönemin yavaş büyümesini ve acı verici derecede yavaş toparlanmasını hatırlayacaktır. Ekonomide hafif bir durgunluk bile yaşansa, politika faizimizin hızla ELB'ye geri dönmesi ve muhtemelen uzun bir süre daha bu seviyede kalması muhtemel görünüyor. Durgun bir ekonomide, enflasyon ve enflasyon beklentilerinin düşmesi ve nominal faiz oranlarının sıfıra yakın seyrettiği bir dönemde reel faiz oranlarının yükselmesi muhtemeldir. Daha yüksek reel faiz oranları, istihdam büyümesini daha da aşağı çekecek ve enflasyon ile enflasyon beklentileri üzerindeki aşağı yönlü baskıyı yoğunlaştırarak olumsuz dinamikleri tetikleyecektir.

Politika faizini ELB'ye getiren ve 2020 çerçeve değişikliklerini tetikleyen ekonomik koşulların, uzun süre devam edecek yavaş hareket eden küresel faktörlerden kaynaklandığı düşünülüyordu; pandemi olmasaydı muhtemelen durum böyle olurdu. 2020 Mutabakat Beyanı, önceki yirmi yılda giderek daha belirgin hale gelen ELB ile ilgili riskleri ele alan çeşitli özellikler içeriyordu. Fiyat istikrarımızı ve azami istihdam hedeflerimizi desteklemede iyi sabitlenmiş uzun vadeli enflasyon beklentilerinin önemini vurguladık. ELB ile ilgili riskleri azaltmaya yönelik stratejiler hakkındaki kapsamlı literatürden yararlanarak, enflasyon beklentilerinin ELB kısıtlaması altında bile iyi sabitlenmesini sağlamak için "telafi edici" bir strateji olan esnek bir ortalama enflasyon hedefi benimsedik. Özellikle, %2'nin altında süren bir enflasyon döneminden sonra, uygun para politikasının muhtemelen bir süre enflasyonu %2'nin biraz üzerinde tutmayı hedefleyeceğini belirttik.

Gerçekte, pandemi sonrası yeniden açılma düşük enflasyona ve EBRD'ye değil, son 40 yılın en yüksek enflasyonuna yol açtı. Diğer birçok merkez bankası yöneticisi ve özel sektör analisti gibi biz de 2021 sonuna kadar enflasyonun politika duruşumuzda sert bir sıkılaşma olmadan oldukça hızlı bir şekilde gerileyeceğini varsaydık (Şekil 5). Durumun böyle olmadığı anlaşıldığında, politika faizini 16 ay boyunca 5,25 puan artırarak güçlü bir tepki verdik. Bu adım, pandemi kaynaklı arz kesintilerinin hafifletilmesiyle birleşince, yüksek enflasyonla mücadeleye yönelik önceki çabalara eşlik eden acı verici işsizlik artışı olmadan enflasyonu hedefimize yaklaştırdı.

Gözden geçirilmiş bir mutabakat beyanının unsurları

Bu yılki incelemede, ekonomik koşulların son beş yılda nasıl evrildiği ele alındı. Bu dönemde, enflasyonun büyük şoklara yanıt olarak nasıl hızla değişebildiğini gördük. Dahası, faiz oranları şu anda küresel mali kriz ile pandemi arasındaki dönemden önemli ölçüde daha yüksek. Enflasyon hedefin üzerinde olduğundan, politika faizimiz daralma eğiliminde -bence hafif bir daralma. Faiz oranlarının uzun vadede nerede istikrara kavuşacağını kesin olarak söyleyemeyiz, ancak nötr seviyelerinin şu anda 2010'lardakinden daha yüksek olması muhtemeldir ve bu durum verimlilik, demografi, maliye politikası ve tasarruf ile yatırım arasındaki dengeyi etkileyen diğer faktörlerdeki değişiklikleri yansıtmaktadır (Şekil 6). İnceleme sırasında, 2020 bildirisinin Yüksek Faiz Oranına (ELB) odaklanmasının, yüksek enflasyona yanıtımızın iletişimini nasıl zorlaştırmış olabileceğini tartıştık. Aşırı spesifik bir ekonomik koşullar kümesine vurgu yapılmasının bir miktar kafa karışıklığına yol açtığı sonucuna vardık ve bu nedenle bu içgörüyü yansıtmak için fikir birliği bildirisinde birkaç önemli değişiklik yaptık.

Öncelikle, ELB'nin ekonomik ortamın belirleyici bir özelliği olduğunu belirten ifadeleri kaldırdık. Bunun yerine, "para politikası stratejimizin, geniş bir ekonomik koşul yelpazesinde maksimum istihdam ve istikrarlı fiyatlar sağlamak" olduğunu belirttik. ELB yakınlarında faaliyet göstermenin zorlukları potansiyel bir endişe kaynağı olmaya devam ediyor, ancak öncelikli odak noktamız bu değil. Gözden geçirilmiş açıklama, özellikle federal fon oranı ELB tarafından kısıtlanıyorsa, Komite'nin maksimum istihdam ve fiyat istikrarı hedeflerine ulaşmak için tüm araçlarını kullanmaya hazır olduğunu bir kez daha teyit ediyor.

İkincisi, esnek bir enflasyon hedeflemesi çerçevesine geri döndük ve "telafi" stratejisini ortadan kaldırdık. Kasıtlı ve mütevazı bir enflasyon aşımı fikrinin artık geçerli olmadığı kanıtlandı. 2020 mutabakat bildirgesindeki değişiklikleri duyurmamızdan birkaç ay sonra ortaya çıkan enflasyonda, 2021'de kamuoyuna açıkladığım gibi, kasıtlı veya mütevazı hiçbir şey yoktu.

İstikrarlı bir şekilde sabitlenmiş enflasyon beklentileri, işsizliği önemli ölçüde artırmadan enflasyonu düşürmedeki başarımız için hayati önem taşımaktadır. Sabitlenmiş beklentiler, olumsuz şoklar enflasyonu yükselttiğinde hedeflenen seviyeye geri dönmesini kolaylaştırır ve ekonomik zayıflık dönemlerinde deflasyonist riskleri sınırlar. Ayrıca, para politikasının durgunluk dönemlerinde fiyat istikrarından ödün vermeden maksimum istihdamı desteklemesine olanak tanır. Gözden geçirilmiş açıklamamız, uzun vadeli enflasyon beklentilerinin sağlam bir şekilde sabitlenmesini sağlamak için güçlü bir şekilde hareket etme taahhüdümüzü vurgulamaktadır ve bu, ikili görevimizin her iki ayağına da hizmet etmektedir. Ayrıca, "fiyat istikrarı, sağlam ve istikrarlı bir ekonomi için elzemdir ve tüm Amerikalıların refahını destekler" ifadesine de yer verilmektedir. Bu tema, Fed Dinliyor etkinliklerimizde açıkça dile getirildi. Son beş yıl, yüksek enflasyonun, özellikle temel ihtiyaç maddelerinin yüksek maliyetlerini karşılayamayanlar için yarattığı zorlukları acı bir şekilde hatırlattı.

Üçüncüsü, 2020 tarihli açıklamamızda, tam istihdamdan "sapmalar" yerine istihdam "açıklarını" azaltacağımızı belirtmiştik. "Açıklar" ifadesinin kullanılması, doğal işsizlik oranına -ve dolayısıyla "tam istihdama"- ilişkin gerçek zamanlı değerlendirmelerimizin oldukça belirsiz olduğu görüşünü yansıtmaktadır. Küresel mali kriz sonrası toparlanmanın son aşamaları, sürdürülebilirlik düzeyine ilişkin genel tahminlerin üzerinde uzun süreli istihdam dönemleri ve enflasyonun sürekli olarak %2 hedefimizin altında seyretmesiyle karakterize edilmiştir. Enflasyonist baskıların olmadığı bir ortamda, yalnızca doğal işsizlik oranının belirsiz gerçek zamanlı tahminlerine dayalı sıkılaştırma politikası haklı olmayabilir.

Bu görüşümüzü hâlâ koruyoruz, ancak "yetersiz" kelimesini kullanımımız her zaman amaçlandığı gibi yorumlanmadı ve bu da iletişim sorunlarına yol açtı. Özellikle, "yetersiz" ifadesinin kullanılması, önlemlerden kalıcı olarak vazgeçildiği veya işgücü piyasasının daralmasının göz ardı edildiği anlamına gelmez. Bu nedenle, "yetersiz" ifadesini ifadeden çıkardık. Bunun yerine, revize edilmiş belgede artık daha açık bir şekilde, "Komite, istihdamın zaman zaman tam istihdamın gerçek zamanlı değerlendirmesini aşabileceğini, ancak fiyat istikrarı için mutlaka risk oluşturmayacağını kabul etmektedir" ifadesi yer alıyor. Elbette, işgücü piyasasının daralması veya diğer faktörler fiyat istikrarı için risk oluşturuyorsa, ihtiyati tedbir gerekebilir.

Gözden geçirilen açıklamada ayrıca tam istihdamın "fiyat istikrarı ortamında sürdürülebilir bir şekilde elde edilebilecek en yüksek istihdam seviyesi" olduğu belirtiliyor. Güçlü bir işgücü piyasasını teşvik etmeye odaklanılması, "kalıcı tam istihdamın tüm Amerikalılar için geniş ekonomik fırsatlar ve faydalar sağladığı" ilkesini vurguluyor. Fed Listens etkinliklerimiz sırasında aldığımız geri bildirimler, güçlü bir işgücü piyasasının Amerikan aileleri, işverenleri ve toplumları için değerini pekiştirdi.

Dördüncüsü, "eksikliği" gidermeye uygun olarak, istihdam ve enflasyon hedeflerinin birbirini tamamlamadığı dönemlerde yaklaşımımızı netleştirmek için değişiklikler yapıyoruz. Bu durumlarda, her ikisini de desteklemek için dengeli bir yaklaşım izleyeceğiz. Gözden geçirilmiş açıklama artık 2012 tarihli orijinal metinle daha uyumlu. Hedeflerimizden sapmaların büyüklüğünü ve her bir hedefin ikili yetkimizle uyumlu seviyelere dönmesinin beklendiği potansiyel olarak farklı zaman dilimlerini dikkate alıyoruz. Bu ilkeler, hem bugün hem de %2 enflasyon hedefimizden sapmaların öncelikli endişe kaynağı olduğu 2022-24 döneminde politika kararlarımıza rehberlik edecektir.

Bu değişikliklerin yanı sıra, geçmiş açıklamalarla önemli bir süreklilik söz konusudur. Belge, Kongre tarafından bize verilen yetkiyi nasıl yorumladığımızı açıklamaya devam etmekte ve maksimum istihdamı ve fiyat istikrarını en iyi şekilde destekleyeceğine inandığımız politika çerçevesini tanımlamaktadır. Para politikasının ileriye dönük olması ve ekonomi üzerindeki etkisinin gecikmeli etkilerini hesaba katması gerektiğine inanmaya devam ediyoruz. Bu nedenle, politika eylemlerimiz ekonomik görünüme ve bu görünüme ilişkin risk dengesine bağlıdır. İstihdam için sayısal bir hedef belirlemenin akıllıca olmadığına inanmaya devam ediyoruz çünkü maksimum tam istihdam seviyesi doğrudan ölçülemez ve para politikasıyla ilgisi olmayan nedenlerle zaman içinde değişiklik gösterir.

Ayrıca, %2'lik uzun vadeli bir enflasyon oranını ikili yetkimizle en uyumlu oran olarak görmeye devam ediyoruz. Bu hedefe olan bağlılığımızın, uzun vadeli enflasyon beklentilerini sağlam tutmada önemli bir faktör olduğuna inanıyoruz. Deneyimler, %2'lik enflasyon oranının, hane halklarının ve işletmelerin karar alma süreçlerinde enflasyonun bir endişe kaynağı olmamasını sağlayacak kadar düşük olduğunu ve aynı zamanda merkez bankasına durgunluk döneminde esneklik sağlayacak bir politika esnekliği sağladığını göstermiştir.

Son olarak, revize edilmiş mutabakat beyanı, yaklaşık beş yılda bir kamuoyu değerlendirmesi yapma taahhüdümüzü sürdürüyor. Bu beş yıllık periyotta büyülü bir şey yok. Bu sıklık, politika yapıcıların ekonominin yapısal özelliklerini yeniden değerlendirmelerine ve çerçevemizin performansı konusunda kamuoyu, uygulayıcılar ve akademisyenlerle etkileşim kurmalarına olanak tanıyor. Ayrıca, birçok küresel emsalle de uyumlu.

Sonuç olarak

Son olarak, Başkan Schmid ve tüm ekibine bu olağanüstü etkinliğe ev sahipliği yapmak için her yıl gösterdikleri özverili çalışmalarından dolayı teşekkür etmek istiyorum. Pandemi sırasında birkaç sanal etkinlik de dahil olmak üzere, bu kürsüden konuşma yapma onuruna sekizinci kez eriştim. Bu sempozyum, her yıl Federal Rezerv liderlerine önde gelen ekonomi düşünürlerinden bilgi alma ve karşılaştığımız zorluklara odaklanma fırsatı sunuyor. Kansas City Fed, Başkan Volcker'ı 40 yıldan uzun bir süre önce akıllıca bir kararla bu milli parka çekmişti ve ben de bu geleneğin bir parçası olmaktan gurur duyuyorum.