Binance Research'ten JieXuan Chua tarafından yazılmıştır.

Derleyen: Kate, Mars Finans

Temel çıkarımlar

Piyasa, ABD'deki potansiyel stagflasyon riskine ilişkin endişeleri artırıyor. Yatırımcılar, kalıcı enflasyonun ve nispeten hayal kırıklığı yaratan ekonomik büyümenin, stagflasyon riskinin gerçek olduğuna işaret ettiğine inanıyor. Bu endişe etmeye değer bir konu mu?

"Makro Düşünceler" serimizin bu ilk baskısında, ekonomik büyüme ve enflasyonun itici güçlerini derinlemesine inceliyor ve kripto para birimleri gibi büyüme varlıklarının etkisine ilişkin görüşlerimizi detaylandırıyoruz.

Stagflasyon: Politika yapıcıların kabusu

Stagflasyon, yavaş ekonomik büyüme, yüksek işsizlik ve kalıcı enflasyonla karakterize edilen ekonomik bir durumu ifade eder. Bu durumun üstesinden gelmek zordur çünkü geleneksel para politikası enflasyon ve işsizlikle aynı anda pek başa çıkamaz. Örneğin, tüketici harcamalarını ve yatırımı teşvik etmek için faiz oranlarının düşürülmesi genellikle ekonomiyi canlandıracak ve daha fazla iş yaratacaktır; ancak bu, enflasyonun daha da yükselmesine neden olmak gibi istenmeyen bir sonuca yol açabilir.

Son ekonomik veriler stagflasyon korkusunu artırıyor

Son veriler, ABD'nin gayri safi yurt içi hasılasının (GSYİH) ilk çeyrekte %1,6 büyüdüğünü, analistlerin beklentilerinin çok altında ve son iki yılın en düşük seviyesine yakın olduğunu gösterdi.

Şekil 1: ABD ekonomisi ilk çeyrekte %1,6 büyüdü Kaynak: Ekonomik Analiz Bürosu, 25 Nisan 2024 verileri.

Ayrıca, Federal Reserve'ün ("Fed") tercih ettiği enflasyon ölçüsü olan çekirdek kişisel tüketim harcamaları ("PCE") fiyat endeksi de ilk çeyrekte %3,7 arttı. Bu, önceki çeyreğin %2'lik büyüme oranına göre bir hızlanma ve Fed'in %2'lik hedefinin üzerinde bir hızlanma anlamına geliyor.

Şekil 2: Enflasyon bu yılın ilk çeyreğinde hızlandı, kaynak: Ekonomik Analiz Bürosu, 26 Nisan 2024 verileri.

Stagflasyon korkusu abartılı olabilir

Stagflasyon korkusu abartılı olabilir

Son ekonomik veriler yavaşlayan büyüme ve kalıcı enflasyonun işaretlerini gösterse de, hikayenin tamamını anlatmıyorlar.

İlk çeyrekte GSYH, artan stoklar ve ithalattaki artışa bağlı dalgalanmalar nedeniyle beklenenden düşük gerçekleşti. Ticaret ve stoklar GSYH'nin değişken bileşenleri olma eğilimindedir ve revizyonlara tabidir. Ancak yurt içi talep dayanıklılığını korudu; stoklar, ticaret ve hükümet harcamaları hariç tutulduğunda yurt içi özel ekonomi %3,1 büyüdü.

Şekil 3: İç talep ilk çeyrekte dirençli kalmayı sürdürdü, kaynak: Ekonomik Analiz Bürosu, 25 Nisan 2024 verileri.

İşgücü piyasasının soğuduğuna dair işaretler de var. Spesifik olarak, en son iş raporu, ortalama saatlik kazancın Nisan ayına kadar olan 12 ayda %3,9 arttığını, neredeyse üç yılın en düşük ücret artışı olduğunu ve Haziran 2021'den bu yana ilk kez %4,0'ın altına düştüğünü gösterdi. İşsizlik oranı Mart'taki %3,8'den Nisan'da %3,9'a yükselse de art arda 27 ay boyunca %4'ün altında kaldı. Genel olarak, işe alımların yavaşlayan hızı ve ılımlı ücret artışı, enflasyonist baskıları ve potansiyel ücret-fiyat sarmalına ilişkin endişeleri azalttı.

Şekil 4: Ücret artışı Haziran 2021'den bu yana ilk kez %4'ün altına yavaşladı. Kaynak: ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu. 3 Mayıs 2024 itibarıyla veriler.

Yavaşlayan istihdam piyasasına ilişkin potansiyel işaretler, Fed'in ekonomi için "yumuşak inişe" aracılık etmeyi başarabileceği ve stagflasyon olasılığını azaltabileceği yönündeki umutları artırdı.

Fed Başkanı Jerome Powell yakın tarihli bir Fed basın toplantısında stagflasyon fikrine karşı çıktı. Powell, "(stagflasyonun) nereden geldiğini gerçekten anlamadığını" ve "gerçekten stagflasyon veya enflasyon görmediğini" söyledi.

Sırada ne var?

Son ekonomik büyüme ve enflasyon verileri piyasanın başlangıçta beklediği kadar iyi olmadı ve bazı piyasa katılımcıları Federal Rezerv'in bu yıl faiz oranlarını hiç düşürmeyeceğinden, hatta faiz oranlarını artırmayı düşünmek zorunda kalmayacağından şüphelenmeye başladı.

Spoiler uyarısı: Her iki senaryonun da olasılığı sıfır olmasa da şu anda olası olmadığına inanıyoruz.

Gelin düşükte kalan meyvelerden konuşalım: Faiz artırımı masada mı?

Olası olmayan. Çoğu Fed üyesi mevcut faiz oranlarının yeterince yüksek olduğu konusunda ısrar ediyor ve bir sonraki adımın faiz indirimi olmasını bekliyor. Jerome Powell, Mayıs ayındaki son basın toplantısında, "politika faiz oranlarındaki bir sonraki değişikliğin faiz artırımı olma ihtimalinin düşük olduğunu" yineledi.

Şekil 5: FOMC'nin nokta grafiği, çoğu Fed üyesinin bu yıl federal fon oranının düşmesini beklediğini gösteriyor. Kaynak: Britannica Ansiklopedisi, Federal Reserve. 20 Mart 2024 itibarıyla veriler.

Peki ya faiz indirimi daha da ertelenirse ya da bu yıl gerçekleşmezse?

Aslında trader'lar faiz indirimi ihtimali konusunda giderek daha kötümserleşiyor. Piyasa şu anda bu yıl iki faiz indirimi bekliyor (her faiz indiriminin %0,25 olduğu varsayılarak), ilk faiz indiriminin Eylül ayında yapılması bekleniyor. Bu, piyasaların Fed'in Mart ayından itibaren altı kata kadar faiz indirimi yapmasını beklediği bu yılın başlarından itibaren önemli bir değişime işaret ediyor.

Şekil 6: Yatırımcılar 2024'te yaklaşık iki faiz indirimi bekliyor. Kaynak: CME Group, Binance Research. 8 Mayıs 2024 itibarıyla veriler.

Ancak bu aynı zamanda eşiğin düşürülmesi ve faiz indirimlerinin ertelenmesi riskinin piyasa tarafından fiyatlanması anlamına da geliyor.

Daha da önemlisi, eğer Fed faiz indirimlerini daha da geciktirirse, bunu "neden" yaptıklarını anlamanın politika eyleminin kendisinden daha önemli olduğunu savunabiliriz. Bizim görüşümüze göre, bu hedefe ulaşmaya yardımcı olabilecek ve her birinin hisse senetleri ve kripto para birimleri gibi büyüme varlıkları üzerinde çok farklı etkileri olabilecek iki senaryo var:

Kripto piyasası bunu nasıl görüyor?

Kripto para birimi piyasa değerinin yaklaşık %60 arttığı yılın ilk çeyreğindeki güçlü kazanımların ardından, faiz oranlarının gidişatına ve jeopolitik gerilimlere ilişkin endişelerin artmasıyla piyasa Nisan ayında geriledi. 25 Nisan'da açıklanan ilk çeyrek ekonomik verileri performansa daha da ağırlık verdi; kripto para piyasasının değeri Nisan ayının geri kalan günlerinde yaklaşık %7 düştü.

Kripto piyasası bunu nasıl görüyor?

Kripto para birimi piyasa değerinin yaklaşık %60 arttığı yılın ilk çeyreğindeki güçlü kazanımların ardından, faiz oranlarının gidişatına ve jeopolitik gerilimlere ilişkin endişelerin artmasıyla piyasa Nisan ayında geriledi. 25 Nisan'da açıklanan ilk çeyrek ekonomik verileri performansa daha da ağırlık verdi; kripto para piyasasının kapitalizasyonu Nisan ayının geri kalan günlerinde yaklaşık %7 düştü.

Şekil 7: Kripto para piyasası kapitalizasyonu Mart ayındaki zirveden düştü. Kaynak: Coinmarketcap. 10 Mayıs 2024 itibarıyla veriler.

Yatırımcı duyarlılığı da geçen ay tersine döndü ve iyimserliği azaldı. Korku ve Açgözlülük Endeksi, hayvan moralinin yüksek olduğu ve endeksin "aşırı açgözlülük" bölgesinde olduğu Mart ayındaki zirvesinin tam tersine, şu anda "nötr" bölgede bulunuyor.

Şekil 8: Korku ve Açgözlülük Endeksi şu anda “nötr” bölgede Kaynak: Coinmarketcap. 10 Mayıs 2024 itibarıyla veriler.

Genel olarak, bu sağlıklı bir sıfırlama olabilir

İlk bakışta büyüme durmuş gibi görünüyor ve piyasa hissiyatı kesinlikle daha az olumlu görünüyor. Ancak gerçekte tek yönlü bir "sadece yukarıya" piyasa mümkün değildir ve sürdürülemez.

Geri çekilmeler ve sınırlı piyasalar, yatırımcılara körü körüne yüksek fiyatları kovalamak yerine temelleri ve değerlemeleri dikkate almaları için bir fırsat sunuyor. Proje ekipleri için mevcut ortam, fon toplama veya token ihraç etme baskısını azaltmaya yardımcı olabilir, bunun yerine somut bir ürün oluşturmaya odaklanmalarına olanak tanıyabilir.

Tüm olumsuzluklara rağmen sektörün önemli ilerlemeler kaydetmeye devam ettiğini herkese hatırlatmak isteriz. Yalnızca geçtiğimiz ay şunları gördük:

Yukarıdakileri akılda tutarak, pazarın bu yıl şu ana kadar hala %38 oranında yükselişte olması, durumun tamamen karamsar olmayabileceğini gösteriyor.