Orijinal kaynak: Ark Invest

Orijinal metin derleyen: BitpushNews Mary Liu

giriiş

Bitcoin, güvenilir bir dijital değer deposu ve kurallara dayalı para politikasına sahip tek varlık olarak konumunu sağlamlaştırırken, Ethereum (ağ) ve Ethereum (ETH) (varlık) benzer potansiyelle ivme kazanıyor gibi görünüyor. Aslında ETH, kazanç potansiyeli olan kurumsal düzeyde bir varlık haline geliyor.

Gerçek anlamda gelir getiren tek dijital varlık olan ETH, benzersiz ve ayırt edici özelliklere sahip gibi görünüyor ve bu da onu dijital varlıklar alanında bir "referans göstergesi" haline getiriyor. ETH halihazırda özel ve kamu mali piyasalarında, ilgili dijital ağların ve uygulamaların para politikasını etkileyen ve geniş dijital varlık ekosisteminin sağlığını ölçen önemli bir rol oynamaktadır. Ethereum ağının piyasa değeri yaklaşık 315 milyar dolar ve aylık milyonlarca aktif kullanıcısı var. Aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi Ethereum ağı anlamlı bir ekonomik değer elde ediyor.

ETH'nin staking getirisi diğer akıllı sözleşme defterlerini de etkileyerek onu Bitcoin dışındaki diğer dijital varlıklardan ayırdı.

Benzer şekilde, ABD Hazine tahvilleri geleneksel ekonomide çeşitli şekillerde önemli bir rol oynamaktadır: gösterge faiz oranlarını belirlemek, belirsiz zamanlarda yüksek kaliteli bir değer deposu olarak hizmet etmek ve gelecekteki ekonomik koşullara ilişkin piyasa beklentilerini etkilemek.

Araştırmamız, bir varlık olarak ETH'nin dijital varlık alanında ABD Hazine bonolarına benzer özellikler geliştirmeye başladığını gösteriyor. ETH'nin gelir yaratma potansiyeli ve dijital varlık işlemlerinde teminat olarak yaygın kullanımı, onun en benzersiz ve önemli özelliklerinden ikisi haline geliyor.

Yatırımcılar, ETH geliri elde etmek için ETH'ye söz vererek Ethereum defterini güvence altına alabilirler. Başka bir deyişle, teknik açıdan konuşursak, bu getiri ETH varlığına özgü değildir. Lido, Rocket Pool veya Frax gibi likit staking türevleri, stake edilmiş ETH'yi ve kazançlarını tokenleştirmenin yollarını sağlar. Likidite staking, kullanıcıların stake ettikleri ETH'leri temsil eden türev tokenleri alarak likiditeyi korurken ETH'lerini stake etmelerine olanak tanır. "Ayrı staking" adı verilen başka bir yöntem, rehin verilen varlıkların daha doğrudan kontrolüne ve daha yüksek getiri oranına olanak tanır, ancak ETH'yi kilitler.

Bu makalenin amacı ETH'nin benzersiz özelliklerini tanımlamak ve tanımlamaktır. ETH'yi bu kadar özel kılan ne? Daha geniş varlık evreninde nasıl öne çıkıyor? Aşağıdaki sorulara cevap vermeyi amaçlıyoruz:

1. ETH nasıl gelir elde ediyor?

1. ETH nasıl gelir elde ediyor?

"Proof of Stake" (PoS), "Proof of Work"ten (PoW) daha enerji verimli olan oldukça yeni bir "fikir birliği algoritmasıdır". Neden? PoS'ta konsensüs algoritması, tuttukları koin sayısına ve teminat olarak bloke etmek istedikleri koin sayısına göre yeni bölgeler oluşturmak için PoW'daki "madenciler"e eşdeğer olan "doğrulayıcıları" seçer ve bunları doğrular. işlem. Ne kadar çok para yatırılırsa, bir sonraki bloğu oluşturmak ve doğrulamak için seçilme olasılığı o kadar yüksek olur. Bu nedenle, PoS sistemleri çok büyük hesaplamalı madencilik gücüne ihtiyaç duymaz, bunun yerine doğrulayıcıların ağa önemli bir yatırım yapmasını gerektirir; bu, sahte işlemleri doğrulamaları veya temel protokol kurallarını ihlal etmeleri halinde kaybedebilecekleri risklerdir. Doğrulayıcı staking, Bitcoin madencilerinin ağa katılmak için ödediği elektrik maliyeti gibi dolandırıcılığı da engelleyebilir. Her ikisi de her katılımcının ekonomik rasyonellik ve dürüstlükle hareket etmesini sağlar.

Ethereum ağı Ethereum 2.0'a yükseltildiğinde protokolü Proof-of-Work'ten Proof-of-Stake'e geçti. Ethereum'un en son para politikası güncellemesi olan EIP-1559'un uygulanması, yeni bir ücret piyasası yapısı sunuyor. Her iki değişiklik de ETH'nin getiri üretme ve dağıtma şeklini değiştiriyor.

ETH getirisi aşağıdaki üç faktöre dayanmaktadır:

Sorun Sorun (≈ %2,8 Nisan) + İpuçları (<%0,5 Nisan) + MEV (<%0,5 Nisan)

Kazançların her bir bileşenine daha ayrıntılı olarak bakalım.

Sorun

Eylül 2024 itibarıyla, Ethereum ağı yılda yaklaşık 940.000 ETH ekledi; bu, bugünkü rehin oranına göre yaklaşık %2,8'lik yıllık getiriye (APY) eşdeğerdir. Staking oranı, stake edilen ETH miktarına bağlı olarak zaman içinde değişecektir. Daha fazla doğrulayıcı hisse koyarsa, hisse oranı daha yüksek olacak ve bu da düzenleme getirisini düşürecektir çünkü düzenleme getirisi, katılımcı doğrulayıcılar arasında ağırlıklı hisselerine göre eşit olarak dağıtılır. Daha da önemlisi, Ethereum ağı, ETH'nin %100'ünün stake edilmesinin gerekmesi ve blok zincirinde hiçbir işlem yapılmaması durumunda, minimum yıllık %1,5 ihraç oranını garanti eder. Mutabakata vararak ve işlemleri işleyerek ağı güvence altına alan tüm doğrulayıcılar düzenlemeyi alır.

İpuçları

"İpuçları", Londra yükseltmesi ve EIP-1559 tarafından sunulan ve kullanıcıların Ethereum işlemlerine dahil edebileceği isteğe bağlı ücretlerdir. Bahşişler "öncelikli ücretlerdir" çünkü doğrulayıcıları bir blok içindeki işlemlere öncelik vermeye teşvik ederler.

Kullanıcılar bir işlem göndermek istediklerinde, bir temel ücret ödemeleri gerekir veya Bahşiş ödemeyi seçebilirler. Taban ücret, ağ tıkanıklığına göre dinamik olarak ayarlanır ve ağ daha yoğun olduğunda artacaktır. Kullanıcılar işlemleri hızlandırmak istiyorsa öncelik ücretleri veya ipuçları isteğe bağlıdır. Gerçekte öncelik ücreti, ağ kullanımına ve tıkanıklık düzeylerine göre değişen bir maliyettir.

MEV

Sorunlara ve ipuçlarına ek olarak, doğrulayıcılar "madenciden çıkarılabilir değer" (MEV) ödülleri veya oluşturdukları bloklara işlemleri dahil ederek, hariç tutarak veya yeniden sıralayarak kazanılan ek karlar alır.

MEV, geleneksel pazarlardaki "Sipariş Akışı Ödemesi"ne (PFOF) eşdeğerdir; yüksek frekanslı piyasa yapıcılar ve tüccarlar tarafından, işlem akışlarını önceliklendirmek için doğrulayıcılara ödenen ek gelirdir. İpuçları gibi, getiri de istikrarsızdır çünkü blok alanının arz ve talebine bağlıdır ve ağda işlem yapan daha az bilgili tüccarların avantajından yararlanır. Daha da önemlisi, MEV ödülleri yalnızca MEV istemcisi (MEV Boost gibi) çalıştıran doğrulayıcılar tarafından kullanılabilir.

Temel ücret

Daha da önemlisi, temel ücretin (yine, bir işlemi göndermenin standart maliyeti) kazançlar üzerinde hiçbir etkisi yoktur. Bunun yerine "yakılır" ve stake edenlere doğrudan nakit akışı sağlamaz. EIP 1559 yükseltmesinin bir parçası olarak taban ücret mekanizması, ücretleri daha öngörülebilir hale getirir ve Ethereum ağını daha kullanıcı dostu hale getirir.

Toplam ETH arzını yalnızca temel ücretler ve sorunlar değiştirebilir. Kullanıcıların temel ücreti ödemek için kullandığı ETH tokenleri toplam arzdan kalıcı olarak kaldırılacaktır. Taban ücreti yeterince yüksekse (mevcut piyasada 23 gwei'den fazla) ve "yakılan" miktar ağ ihracını (yılda 940.000 ETH) aşarsa, toplam ödenmemiş ETH arzı zamanla azalacak ve bu da Protokol deflasyonuna neden olacaktır. Tersine, ağ ihracının yakma için temel ücretten yüksek olması durumunda ağda enflasyon yaşanacaktır.

ETH arzındaki deflasyonist eğilimi iki dinamik destekliyor. Birincisi, Ethereum'un Proof-of-Stake (PoS) mekanizması, doğrulayıcıların ağ sunucularının çalıştırılmasıyla ilişkili operasyonel giderleri (Opex) ve sermaye harcamalarını (Capex) azaltmasına olanak tanır. Başka bir deyişle PoW ve ASIC makinelerine ilişkin enerji ve veri merkezi maliyetleri PoS'ta mevcut değildir.

ETH arzındaki deflasyonist eğilimi iki dinamik destekliyor. Birincisi, Ethereum'un Proof-of-Stake (PoS) mekanizması, doğrulayıcıların ağ sunucularının çalıştırılmasıyla ilişkili operasyonel giderleri (Opex) ve sermaye harcamalarını (Capex) azaltmasına olanak tanır. Başka bir deyişle PoW ve ASIC makinelerine ilişkin enerji ve veri merkezi maliyetleri PoS'ta mevcut değildir.

İkincisi, önde gelen akıllı sözleşme platformu olan Ethereum ağı, temelde saniyede 14 işlem sınırıyla çalışıyor. Titizlikle test edilen kod sayesinde Ethereum, yalnızca dokuz yıllık geliştirme sürecinde en aktif geliştiricileri, en geniş uygulamaları ve en yüksek uzlaşma değerini kendine çekti.

15 Eylül 2022'de PoS'a geçişinden ve EIP 1559'un uygulanmasından bu yana Ethereum ağı, net bir deflasyonist varlık görevi görerek arzı yılda ortalama %0,106 oranında düşürdü. Ethereum, EIP 1559 olmadan PoW olarak çalışmaya devam ederse, ağın arzı aşağıda gösterildiği gibi yılda %3,2 oranında artacaktır.

Kaynak: Ultra Sound Money. Veri toplama tarihi 15 Ağustos 2024'tür. Birleşmeden bu yana ETH (PoS) ve ETH (PoW) ile BTC (PoW) enflasyon oranları.

2. Madenciden Çıkarılabilir Değer (MEV) getirisi ekonomik döngüyü nasıl tahmin ediyor?

Yukarıda belirtildiği gibi, madencilerin çıkarılabilir değeri (MEV) kazançları, ETH staking kazançlarının bir parçasıdır. Bu bölümde MEV'e derinlemesine bakacağız, özellikle nasıl oluşturulduğuna ve ekonomik aktivite ile piyasa döngülerini nasıl tahmin ettiğine odaklanacağız.

MEV, piyasa yapıcıların ve yüksek frekanslı ticaret firmalarının standart Ethereum "Mempool" kuyruğunu atlamak ve dolayısıyla işlem paketlerine öncelik vermek için doğrulayıcılara ek bir ücret ödediği geleneksel finanstaki Sipariş Akışı Ödemelerine (PFOF) eşdeğerdir. Benzer şekilde, geleneksel finans dünyasında Citadel Securities gibi şirketler, müşteri sipariş akışını kendi yönlerine yönlendirmek için Robinhood, TD Ameritrade, Charles Schwab ve Fidelity gibi platformlara ücret ödüyor. Aslında MEV, 2017 yılındaki ETH ICO çılgınlığı sırasında öncelikli "rüşvetin" temel bir biçimi olarak doğdu. ICO döneminde, belirli projeler için token satın alan katılımcılar ve yatırımcılar, projenin yerel tokenleri karşılığında akıllı sözleşmelere ETH yatırmak zorundaydı. Daha popüler hale geldikçe, token tekliflerine aşırı abone olunuyor ve ilk gelen ilk alır esasına göre çalışıyor. Bu akıllı sözleşmelere ETH yatıran ilk kişiler arasında yer almak için katılımcılar, zincir dışı doğrulayıcılara "rüşvet" veriyor.

PFOF gibi MEV de genel olarak perakende ticaret faaliyetini yansıtır çünkü piyasa yapıcılar daha az bilgili emirler için bilgili emirlere göre daha yüksek bir fiyat ödemeye hazırdır. Nasıl ki PFOF ödemeleri perakende sermaye alanındaki aşırı harcama ve risk iştahının bir ölçüsüyse, MEV de aşağıda gösterildiği gibi Ethereum ekosistemindeki durgunlukları ve ekonomik döngüleri tahmin etmede benzer bir rol oynuyor.

Kaynak: ARK Investment Management LLC, 2024, 9 Haziran 2024 itibarıyla Daytradingz.com ve MEV-Explore v1 verilerine dayanmaktadır. Yalnızca referans amaçlıdır.

Ethereum'daki MEV, borsadaki PFOF ile karşılaştırılabilir bir gelir elde ederken, MEV'in ETH ve ERC-20 tokenlerinin toplam piyasa değeri içindeki yüzdesi, ABD borsasınınkinden çok daha yüksek. Birleşmeden bu yana her yıl çekilen 790 milyon dolarlık eşit gelir, ETH'nin 315 milyar dolarlık piyasa değerinin %0,20'sini temsil ediyor. ETH ve ERC-20 tokenlerinin toplam piyasa değeri yaklaşık 500 milyar dolar ve çekilen gelir yüzdesi %0,15'e düşüyor; bu, ABD borsasının 50 trilyon dolarlık gelirinin %0,0056'sını oluşturan 2,891 milyar dolarlık PFOF gelirinden hala 27 kat daha yüksek. piyasa değeri. Geliştirmenin ilk aşamalarında, Ethereum'un emir yönlendirme mekanizması geleneksel finanstakilerden daha pahalıydı, ancak Ethereum'un akıllı sözleşmeler yoluyla flaş krediler, stake etme, takaslar gibi daha geniş bir emir türlerini desteklediğini belirtmekte fayda var. merkezi olmayan uygulamalarla diğer etkileşimler.

Ek olarak, geleneksel finansta diğer ücretler ve kar merkezleri (aracılık ücretleri, döviz ücretleri ve riskten korunma fonu karları) PFOF gelirinin en önemli kaynaklarıdır. Bu maliyetler şeffaf değildir ancak geleneksel finansal işlemlerin genel maliyet yapısı açısından kritik öneme sahiptir.

Geleneksel finanstaki tarihsel PFOF modellerine göre, PFOF gelirindeki artışlar, daha az bilgili tüccarları içeren artan perakende faaliyeti ile ilişkilidir; PFOF'daki düşüşler ise bunun tersini göstermektedir.

Örneğin, 2021 ile 2022 yılları arasında faiz oranlarının 16 kat artmasıyla Robinhood'un PFOF geliri %40 düşerek 974 milyon dolardan 587 milyon dolara düştü ve bu da bir ayı piyasasının başlangıcının sinyalini verdi. Aynı durum, aşağıda gösterildiği gibi, 2022'deki şiddetli kripto ayı piyasası öncesinde, yüksek frekanslı ticaret firmaları ve MEV botları tarafından kullanılan blok alanının Temmuz 2021'den Ekim 2021'e kadar beş kat düştüğü MEV için de geçerli.

Kaynak: ARK Investment Management LLC, 2024, 15 Ağustos 2024 itibarıyla Explore.flashbots.net verilerine dayanmaktadır.

Araştırmamız, önümüzdeki yıl MEV'in çoğunluğunun çıkarılıp Katman 2'ye yeniden tahsis edileceğini gösteriyor. Katman 2, Ethereum üzerine kurulu ikincil bir protokoldür. İşlemleri ana zincir dışında işleyerek ölçeklenebilirliği ve verimliliği artırırken aynı zamanda güvenliğinden, daha hızlı işlem sürelerinden ve daha düşük işlem ücretlerinden yararlanırlar.

Önümüzdeki iki yıl içinde toplam işlemlerin %90'ından fazlasının Katman 2'de gerçekleşmesini bekliyoruz. Fiyata daha duyarlı perakende yatırımcılara hitap etmek için Katman 2, ETH ticaret faaliyetine hakim olmalı, MEV'den daha yüksek bir gelir elde etmeli ve sıralayıcı (veya Katman 2'nin doğrulayıcısı) daha da merkezileştirilmediğinde gelir daha da yüksek olacaktır. büyük.

Bugün, baskın Katman 2 ağları Arbitrum ve Optimism'in her ikisi de tek bir sıralayıcı kullanarak çalışıyor; bu, blok alanının en yüksek teklifi verene açık arttırmayla satılmadığı anlamına geliyor. Bunun yerine, işlemler ilk gelene ilk hizmet esasına göre sıralanacak ve blok arayanlar veya inşaatçılar tarafından yeniden sıralanamayacak.

Bu nedenle, bazı MEV formları (maksimum çıkarılabilir değer) mümkün değildir; bu da MEV'nin, birden fazla merkezi olmayan sıralayıcıya ve daha olgun MEV altyapısına sahip daha gelişmiş durumlara göre önemli ölçüde daha düşük olduğunu göstermektedir.

MEV getirisi, genel ETH getirisinin bir alt kümesidir ve Ethereum blok zincirindeki faaliyet ve ekonomik döngülerin güvenilir bir göstergesi haline gelmektedir. Geleneksel finansla karşılaştırıldığında MEV, perakende işlemlerin hakimiyetindedir ve yetersiz bilgiyle daha yüksek oranda sermaye akışına sahiptir. MEV, döngüdeki ETH'nin getiri oranını etkiler ve ilk adımdır. ETH'nin değerlendirilmesi, katman defterinin çerçevesini sağlar.

MEV getirisi, genel ETH getirisinin bir alt kümesidir ve Ethereum blok zincirindeki faaliyet ve ekonomik döngülerin güvenilir bir göstergesi haline gelmektedir. Geleneksel finansla karşılaştırıldığında MEV, perakende işlemlerin hakimiyetindedir ve yetersiz bilgiyle daha yüksek oranda sermaye akışına sahiptir. MEV, döngüdeki ETH'nin getiri oranını etkiler ve ilk adımdır. ETH'nin değerlendirilmesi, katman defterinin çerçevesini sağlar.

3. ETH'nin bağ benzeri özellikleri var mı?

Sabit getirili varlıklar, özellikle de tahviller yüzlerce yıldır ortalıkta dolaşıyor ve ekonominin en önemli finansal itici güçlerinden biri. Tahvil, bir yatırımcıdan borçluya, genellikle bir şirkete veya hükümete verilen bir krediyi temsil eder. Araştırmamız, devlet tahvillerine eşdeğer olmasa da, hisseli ETH'nin (stETH) devlet tahvilleriyle benzer özelliklere sahip olduğunu ve bu benzerliklerin araştırmaya değer olduğunu gösteriyor.

Staking ETH ile devlet tahvilleri arasındaki en önemli benzerlikler ve farklılıklar şunlardır:

Not: Sona erme kısmı için, taahhüt edilen ETH herhangi bir zamanda geri alınabilir. Bu dönemde elde edilen gelire ek olarak, başlangıçta taahhüt edilen tutar ("anapara" olarak adlandırılır) da geri alınabilir.

Aşağıda ETH ile devlet tahvillerinin stake edilmesinin nasıl karşılaştırıldığını tartıştığımızda, farklılıklarının benzerlikleri kadar önemli olduğunu vurguluyoruz. Risk profillerinin, hisseli ETH ile devlet tahvilleri arasındaki en önemli farkı temsil ettiğine inanıyoruz.

kredi riski

Devlet Tahvilleri: Bir hükümet yerel para birimi cinsinden borç ihraç ettiğinde, istikrarlı bir ekonomi için bu daha az olası olsa da, hükümetin temerrüde düşme ihtimali vardır.

Stake Edilmiş ETH: Ethereum ağı, teknik olarak bir borç olmadığı için stake edilmiş ETH'yi temerrüde düşüremez. Staking getirileri, programatik olarak zincir içi faaliyetlerden ve ağ ihraçlarından türetilir; bu, getirilerin ağ performansına, aktivite seviyelerine ve staking oranlarına bağlı olarak dalgalandığı anlamına gelir.

Enflasyon riski

Devlet Tahvilleri: Yerel para birimlerindeki enflasyon, tahvil getirilerinin değerini aşındırabilir ve dolayısıyla satın alma gücünü azaltabilir.

ETH'yi Staking: Yeni ETH'nin ihraç oranı, temel ücretin yanma oranını önemli ölçüde aşarsa, enflasyon riski ortaya çıkar, bu da arzın artmasına neden olur, dolayısıyla net gelir azalır ve faiz ödemelerinin değeri azalır.

faiz oranı riski

Devlet Tahvilleri: Faiz oranlarındaki değişiklikler tahvil fiyatlarını etkiler; artan faiz oranları genellikle tahvil fiyatlarının düşmesine neden olur.

ETH'yi Staking: Ethereum'un kendisi birden fazla tahvil ihraç etmese de (farklı vadelerde çoklu stake getirileri), diğer katman 1 akıllı sözleşme platformlarındaki getiri beklentilerindeki değişiklikler, ETH'yi stake etmenin algılanan değerini ve çekiciliğini etkileyebilir.

Dövizin değer kaybetme riski

Devlet Tahvilleri: Yerel para biriminin diğer para birimlerine göre değer kaybetmesi, diğer para birimlerine çevrildiğinde faiz ödemelerinin ve anaparanın değerinde önemli bir azalmaya neden olabilir.

Staking ETH: ETH'nin diğer büyük kripto para birimlerine ve fiat para birimlerine göre değeri dalgalanabilir, bu durum stake getirilerini ve anaparanın diğer varlıklara göre gerçek değerini etkileyebilir.

Siyasi ve hukuki riskler

Devlet Tahvilleri: Hükümet veya düzenleyici rejimlerdeki değişiklikler tahvil geri ödemelerini etkileyebilir ve maliye politikasında ve/veya borcun yeniden yapılandırılmasında değişikliklere yol açabilir.

ETH'yi stake etmek: Bu benzetme daha az basittir. ETH'yi stake etmek, ağ güvenliği ve yönetimiyle ilgili ek riskler taşır. Doğrulayıcıların yanlış davranması veya gizli anlaşma yapması durumunda, stake edilen ETH ceza olarak kesilebilir ve bu da potansiyel bir ana para kaybına yol açabilir. Daha geniş kripto para piyasasını etkileyen düzenleyici değişiklikler, stake edilen ETH'nin değerini ve güvenliğini de etkileyebilir.

oynaklık riski

Devlet Tahvilleri: Devlet tahvilleri genellikle düşük riskli, düşük volatiliteli yatırımlar olarak kabul edilir. Ancak ekonomik istikrarsızlık veya siyasi huzursuzluk dönemlerinde tahvil oynaklığı önemli ölçüde artabilir.

ETH stakingi: ETH stakingi daha değişkendir çünkü henüz başlangıç ​​aşamasındadır. Volatilite stake getirilerini ve anapara değerini etkiler.

Devlet Tahvilleri: Devlet tahvilleri genellikle düşük riskli, düşük volatiliteli yatırımlar olarak kabul edilir. Ancak ekonomik istikrarsızlık veya siyasi huzursuzluk dönemlerinde tahvil oynaklığı önemli ölçüde artabilir.

ETH stakingi: ETH stakingi daha değişkendir çünkü henüz başlangıç ​​aşamasındadır. Volatilite stake getirilerini ve anapara değerini etkiler.

Stake edilmiş ETH'nin devlet tahvili olarak modellenmesi, ilgili risk profillerindeki farklılıkların anlaşılmasını gerektirir. Her ikisi de enflasyondan, faiz oranındaki değişimlerden ve para birimindeki değer kaybından etkilense de, bu risklerin niteliği ve etkileri önemli ölçüde farklılık gösterebilir. Ek olarak, ETH stake etme ağ güvenliği, doğrulayıcı davranışı ve geleneksel devlet tahvilleriyle doğrudan paralelliği olmayan akıllı sözleşme hatalarıyla ilgili benzersiz riskler getirir.

Devlet tahvillerinin bugünkü değerinin hesaplanmasına benzer şekilde, "rehinli ETH tahvillerinin" bugünkü değeri simüle edilmeye çalışılabilir. Bu formül, yeniden yatırılan her kuponun bugünkü değerini tahvilin vade sonundaki nominal değerinin bugünkü değerine ekler. Daha sonra, kupon faizini taahhüt edilen ETH getirisiyle modelleyerek ve iskonto oranını ABD Hazine bonolarındaki risksiz faiz oranıyla modelleyerek, taahhüt edilen ETH tahvilinin cari fiyatı elde edilebilir.

Bununla birlikte, devlet tahvilleri ile "teminatlı ETH tahvilleri" arasındaki en önemli farklardan biri, teminatlı ETH getirisinin günlük olarak değişmesidir. Bu nedenle "rehinli ETH tahvillerinin" modellenmesi, vade süresi boyunca ortalama getiriyi hesaplamayı gerektirir. Buna ek olarak, geleneksel devlet tahvillerinin aksine, rehinli ETH herhangi bir zamanda rehin bırakılabilir veya "paraya çevrilebilir" ve anapara herhangi bir zamanda geri alınabilir.

Şu anda ETH'nin bir getiri eğrisi yok, bu da staking getirisi ile taahhüt edilen varlıkların son kullanma tarihi arasında bir ilişki olmadığı anlamına geliyor. Ancak araştırmamıza göre, ETH getiri eğrisinin önümüzdeki birkaç yıl içinde kayması ve devlet tahvillerine olan benzerliğini artırması muhtemel; ETH staking'i vade ve süre açısından farklılık gösteriyor.

4. Staking ve yeniden staking, ETH'nin programlanabilir teminat statüsünü artıracak mı?

Likidite Staking Türevleri (LSD), teknik uzmanlığı olmayan kullanıcılar için staking sürecini basitleştirmek üzere tasarlanmış bir protokoldür. LSD, kullanıcılar adına staking işlemlerini yönetmek için güvenilir düğüm operatörleriyle birlikte çalışır. Önde gelen LSD sağlayıcısı Lido aracılığıyla ETH hissesi alan kullanıcılar, stETH alacak. stETH, stake edilmiş ETH'nin sentetik bir versiyonudur ve tokenize edilmiş bir mevduat sertifikası gibi işlev görür. stETH tokenleri staking ödüllerini (%3,2 APY) yansıtacak şekilde otomatik olarak yeniden ölçeklendirilir ve merkezi ve merkezi olmayan borsalarda ETH'ye dönüştürülebilir. Token veya depozito kanıtı daha sonra borç verme, kaldıraç elde etme, yeniden ipotek sağlama ve dijital varlık alanındaki, özellikle Ethereum tabanlı uygulamalar/protokoller içindeki diğer birçok finansal faaliyet için kullanılabilir.

stETH, ETH'nin getiri versiyonudur. sETH programlanabilirliği ve likiditesinden dolayı birçok DeFi protokolü ve uygulamasında ETH'nin yerini almaya başladı. Aslında stETH, Ethereum ekonomisinde yüksek kaliteli teminat olarak ETH'nin yerini alıyor. Bugün DeFi teminatı olarak sağlanan stETH'nin toplamı yaklaşık 2,7 milyon olup, aşağıda gösterildiği gibi tüm stETH arzının yaklaşık %31'ini oluşturmaktadır.

Not: Bu üçüncü taraf grafiğinin sol Y ekseni ABD doları (milyar dolar) cinsindendir. Yukarıdaki görselin sağ tarafında gösterilen her kısaltma farklı bir varlığı temsil etmektedir.

Curve, Uniswap, Balancer, Aerodrome ve diğer önde gelen DEX'lerin (merkezi olmayan borsalar) likidite havuzlarında 80.000'den fazla stETH bulunmaktadır. stETH, kullanıcılara, likidite sağlayıcılarına ve piyasa yapıcılara sağladığı sermaye verimliliği nedeniyle tercih edilen teminat haline gelen getiri sağlayan bir varlıktır. Şu anda Aave V3, Spark ve MakerDao'da tercih edilen teminat sırasıyla 1,3 milyon stETH, 598.000 stETH ve 420.000 stETH olup, bu protokollerde kilitlenir ve aşağıda gösterildiği gibi kredi veya kripto destekli stabilcoin ürünü ihraç etmek için teminat olarak kullanılır. Araştırmamız, stETH ve ETH'nin diğer likit teminatlı türevlerinin, Ethereum ekosistemindeki finansal faaliyetler için tercih edilen yüksek kaliteli teminat haline geldiğini gösteriyor.

Not: Bu üçüncü taraf grafiğinin sol Y ekseni, stETH dolar tutarları olarak değil, stETH miktarları cinsinden ölçülür. Kaynak: 15 Ağustos 2024 itibarıyla Dune (@lido/stETH teminatının diğer teminatlarla karşılaştırılması).

Ancak bir kullanıcı, teminat olarak daha fazla fayda sağlarken, stake ettiği ETH'den daha yüksek getiri elde etmek isterse ne olur?

Bu tam olarak bir yeniden alım protokolü olan Eigenlayer'ın başarabileceği şeydir. Bugüne kadar Eigenlayer, aşağıda gösterildiği gibi Lido TVL'nin %50'sini ve toplam ETH arzının yaklaşık %4'ünü oluşturan ETH tokenize mevduat sertifikalarında 13 milyar dolar biriktirdi. Ethereum ağında stake edilen ETH'yi temsil eden Liquid Staking Türev Tokenları, Eigenlayer platformunda yeniden stake edilebilir ve bu, diğer protokollerin, güvenlik hizmetlerinin kiralanmasına benzer bir süreç olan belirli bir süre için ağlarının güvenliğini artırmasına olanak tanır.

Bazı protokoller, güvenilir ağ güvenliği sağlayamayacak kadar değişken tokenlara sahiptir ve bu nedenle likidite sıkıntısıyla karşı karşıya kalabilir ve/veya güvenliklerini artırma ihtiyacı duyabilir; bunların her ikisi de, ikili token staking veya daha istikrarlı bir Teminat (ETH gibi) ile staking yoluyla elde edilebilir. ) uzlaşmak üzere tüm teminatını kiraya verir. Güvenlik hizmetleri için, EigenLayer gibi yeniden stake etme protokolleri, tıpkı Ethereum ağının doğrulayıcılara ödeme yapması gibi, yeniden stake edenleri ödüllendiriyor.

Yeniden hipotezin ortaya çıkmasının, yatırımcıların risk ve getiri profillerini daha iyi kontrol etmelerine olanak tanıdığına ve böylece ETH'nin DeFi'de teminat olarak faydasını ve verimliliğini artırdığına inanıyoruz.

EigenLayer'ın başarısı, kullanıcılar ve kurumlar arasındaki ETH varlıklarını daha karmaşık yöntemlerle güçlendirmeye olan güçlü ilgiyi gösteriyor. EigenLayer, yeni kullanım senaryoları sunarak katılımcıların ek gelir elde ederken ETH varlıklarını korumalarına olanak tanıyor. EigenLayer'ın piyasaya sürülmesiyle ortaya çıktıklarında - tıpkı stETH'nin yerel staking'den ortaya çıkması gibi - likit yeniden staking tokenleri muhtemelen çeşitli platformlarda teminat görevi görecek.

Likidite havuzlarında, borç verme platformlarında, yapılandırılmış ürünlerde veya kripto destekli stabilcoinlerde, çeşitli formlarda ETH sağlamak, Ethereum katman 1'in nerede konuşlandırıldığına bakılmaksızın, DeFi'deki önde gelen uygulamalar ve ürünler için tercih edilen programlanabilir teminat olma potansiyeline sahiptir. veya şu anda mevcut olan herhangi bir katman 2.

5. ETH'nin stake getirisi kripto ekonomisi için içsel bir referans noktası olacak mı?

5. ETH'nin staking getirisi kripto ekonomisi için içsel bir ölçüt haline gelecek mi?

Bu makalede şu ana kadar stake edilmiş ETH'yi bazı açılardan devlet tahvili benzeri bir varlık olarak tanımladık ve ETH ile onun likidite taahhütlü türevlerini, yaygın olarak kullanılan birçok uygulama programını destekleyen, DeFi'de yüksek kaliteli likit teminat olarak tanımladık. Makalenin bu bölümünde, ETH staking getirisinin bir başka benzersiz özelliğini vurguluyoruz: Kripto ekonomiye yatırım üzerindeki etkisi; araştırmamız, Hazine bonolarının ve federal referans oranlarının geleneksel ekonomideki rolüyle karşılaştırılabilir olduğunu gösteriyor.

Günümüzde stake getirileri, tıpkı yüksek kaliteli likit varlıkların (HQLA) geleneksel finansta yaptığı gibi, dijital varlık alanındaki kamu ve özel yatırımları etkilemektedir. İlk olarak, ETH getirileri, rakip Katman-1 akıllı sözleşmelerin yerel getirileri üzerinde önemli bir baskı oluşturuyor gibi görünüyor ve aşağıda gösterildiği gibi, diğer blok zincirlerini, güvenlikleri ve uzun vadeli taahhütleri nedeniyle doğrulayıcılara daha yüksek ödüller sunmaya zorluyor. Yatırım getirisi muhtemelen daha yüksek olmayacaksa, yatırımcılar/doğrulayıcılar neden daha riskli, daha değişken varlıkları elinde tutsun ve hisselendirsin? Daha da önemlisi, ETH'den farklı olarak diğer varlıkların getirileri nakit akışını seyreltme eğilimindedir. Başka bir deyişle, eğer bir yatırımcı başka herhangi bir Katman-1 tokenini tutar ve stake etmezse, ağ enflasyonu onu sulandıracaktır.

Kaynak: ARK Investment Management LLC, 2024, 15 Ağustos 2024 tarihli The Staking Explorer verilerine dayanmaktadır.

ETH'nin stake getirisi aynı zamanda stabilcoin tutmanın ve ödünç almanın fırsat maliyetini de artırıyor. ETH'nin faaliyeti, MEV ücretleri ve genel talep, yerel getirisi artıp referans noktası haline gelirken birden fazla DeFi protokolünü baskı altına aldı. MakerDAO, Aave ve Compound bu protokollerden üçüdür.

MakerDAO, DAI stablecoin'in ihracını ve yönetimini yöneten bir protokoldür. Kullanıcılar DAI'yi basmak için ETH veya diğer beyaz listeye alınmış varlıkları kilitledikçe DAI, Teminatlandırılmış Borç Pozisyonları (CDP'ler) aracılığıyla verilir. MakerDAO protokolünün temel özelliklerinden biri, DAI sahiplerinin DAI'lerini özel bir akıllı sözleşmeye kilitleyerek faiz kazanmalarına olanak tanıyan DAI Tasarruf Oranıdır (DSR). DAI önemli bir satış baskısıyla ve dolaşımdaki arzın azalmasıyla karşı karşıya kaldıktan sonra MakerDAO yönetimi, DSR faiz oranını %5'ten %15'e çıkarmaya karar verdi.

Aave veya Compound gibi koşulların arz ve talebe göre belirlendiği döviz piyasalarında, stabilcoin arzı/ödünç verilmesinin getiri oranı önemli ölçüde artıyor. Fiat destekli stabilcoinlerin arz APY’si piyasa koşullarına bağlı olarak %5 ila %15 arasında değişmektedir. Oran, yatırımcıların satmak zorunda kalmadan teminat olarak ETH veya stETH sağlarken stabilcoin ödünç alma istekliliğini yansıtıyor.

Ek olarak, spot stETH pozisyonları ile sürekli vadeli işlemler15 kısa pozisyonları arasında spot arbitraj ticareti ile teminat altına alınan bir stabilcoin sunan Ethena Labs gibi protokoller birçok stETH sahibinin ilgisini çekti. Neden? Ethena'nın stablecoin'i, ETH'nin normal staking getirilerinin yanı sıra DeFi alternatiflerine göre önemli ölçüde daha yüksek getiriler sunuyor.

ETH stakinginden elde edilen gelir aynı zamanda likidite madenciliği fırsatlarını da etkileyecektir. Yeni ürünler veya özellikler piyasaya sürmek ve ETH cinsinden sermayeyi havuzlarına çekmek isteyen ekipler, teşviklerini mevcut piyasa koşullarıyla uyumlu hale getirmelidir. Birçok ekip ve protokol için, daha yüksek stake getirileri genellikle daha yüksek kullanıcı edinme maliyetleri anlamına gelir; çünkü potansiyel yatırımcılar ve likidite sağlayıcılarının, daha az olgunlaşmış getiri çiftçiliği fırsatlarıyla ilişkili yeni veya Daha Yüksek risk ödülüne kıyasla daha istikrarlı getiriler için ETH'yi stake etme olasılıkları daha yüksektir.

Erken aşamadaki dijital varlıklara fon tahsis eden yatırımcılar da aynı soruyu soruyor: Bu proje, risk ve likiditeye göre ayarlanmış bir temelde, ETH'yi stake etmekten daha iyi bir yatırım getirisi sağlayacak mı? Bu konuyu varsayımsal bir örnekle inceleyebiliriz. Tipik bir yatırım ufku (teknoloji girişimleri için ortalama ödeme süresi) 7 yıllık olan kapalı uçlu bir fonun, başa baş noktasına geldikten sonra ETH'den daha iyi performans göstermesi ne kadar iyi olabilir?

ETH, 7 yıllık bileşikleştirmenin ardından %4 oranında geri dönerse, kapalı uçlu fonun, fiyat artışı hariç bile, ETH'den %31'den fazla performans göstermesi gerekir.

Başka bir deyişle, dijital varlık alanındaki ilk yatırımcılar genellikle değerlendirdikleri projenin, yatırım süresi boyunca ETH'yi tutmak ve stake etmek yerine risk ve likiditeye göre ayarlanmış olarak daha yüksek bir getiri sağlayıp sağlayamayacağını düşünüyor. Örneğin, genellikle hasat dönemi olarak adlandırılan, yatırımların olgunlaşmasının ve likidite sağlamasının beklendiği tipik 7 yıllık bir fonu düşünün. Aynı fonlar ETH'ye yatırılır ve taahhüt edilirse ve ortalama stake getirisi %4 ise, bileşik getiri etkisini telafi etmek için projenin performansının ETH'den en az %31 daha yüksek olması gerekir. Özel yerleştirme turlarına aşırı talep olduğu, değerlemelerin daha az çekici olduğu ve hak kazanma koşullarının elverişsiz olduğu bir boğa piyasasında, taahhüt edilen ETH'den gelen rekabet daha yoğun hale gelecektir.

6. ETH'nin kapsamlı özellikleri nelerdir?

Spot Bitcoin ETF'lerinin başarısı, Bitcoin'in değer kazanma potansiyeline ve diğer değer depolarına, özellikle de fiat para birimlerine göre yüksek istikrarına bağlı olabilir. Para otoritelerinin bazen keyfi ve tutarsız olan insani kararları, uzun vadede itibari para birimlerinin devalüasyonunda önemli bir rol oynuyor. Bunun aksine, Bitcoin "kurallara dayalıdır" ve arzı matematiksel olarak maksimum 21 milyon jetona kadar ölçülür. Bu nedenle Bitcoin, fiat para birimlerine güçlü bir alternatif ve dijital altına benzer bir dijital varlık sınıfı haline geliyor.

Daha genç bir varlık olan ETH, yıllar içinde çok sayıda parasal ve teknolojik yükseltme yaşadı. Ayrıca, Turing'in tamlığı ve nakit akışı getirisi, geleneksel varlık sınıfı sınırları içerisinde tanımlanmasını, tanımlanmasını ve çerçevelenmesini zorlaştırmaktadır.

Robert Greer'in "Varlık Sınıfları Nedir?" başlıklı makalesi, varlıkları üç kategoriye ayırıyor:

Sermaye Varlığı: Üretken ve sahibine hisse senedi, tahvil veya gayrimenkul gibi nakit akışı biçiminde değer katan bir varlık.

Sarf Malzemesi Varlık: Emtia gibi tüketilebilen veya başka varlıklara veya mallara dönüştürülebilen bir varlık.

Değer Deposu: Tüketilemeyen veya başka varlıklara veya mallara dönüştürülemeyen ancak değerini uzun süre koruyan varlık.

Bu makalede, ETH getirileri ile borç benzeri araçların, özellikle devlet tahvillerinin getirileri arasındaki benzerlikleri gösteriyoruz. ETH stake getirisinin, tıpkı geleneksel finanstaki federal referans oranı gibi, dijital varlık alanındaki akıllı sözleşme faaliyeti ve ekonomik döngülerin bir ölçüsü olduğunu gösterdik.

Ek olarak, diğer tüm katman 1 varlıkları gibi ETH de Ethereum ağında deftere dahil edilecek işlemler için ödeme yapmak için kullanılan tüketilebilir bir varlıktır. Süreç, verileri depolamak ve hesaplamak için ödeme doğrulayıcılara varlık alışverişini içerir. Ayrıca stake edilmiş ETH'nin, DeFi'de yüksek kaliteli bir likit varlık olarak hizmet etme, DAI ve USDe gibi en popüler uygulamaları ve stabilcoin'leri desteklemek için ham teminat görevi görme yeteneğini de vurguluyoruz.

Peki ETH'yi bir varlık olarak sınıflandırmanın ve tanımlamanın en iyi yolu nedir?

Bankless ekibi, ETH'yi Robert Greer'in sınıflandırmasına göre üç farklı varlık sınıfının özelliklerini bünyesinde barındıran "üç noktalı varlık" olarak tanıtsa da, Bitcoin'in çok güvenilir bir değer saklama aracı haline geldiğine ve olmaya devam edeceğine inanıyoruz. Bununla birlikte ETH'nin yeni bir hibrit varlığın önünü açtığına da inanıyoruz. Akıllı sözleşme ekonomisinde değer saklama özellikleri sergilerken ETH'yi diğer dijital varlıklardan ayıran şey, finansal uygulamalarda yüksek kaliteli teminat olarak kullanılabilecek, programlanabilir, nakit akışı üreten bir varlık olmasıdır.

ETH ve stake edilmiş ETH son derece likittir ve birçok borsada yaygın olarak işlem görmektedir. Likiditeleri, kolayca tasfiye edilebilmelerini, başka varlıklara dönüştürülebilmelerini ve/veya çeşitli DeFi protokollerinde kullanılabilmelerini sağlar. ETH, devlet tahvillerinden veya gayrimenkullerden daha değişken olmasına rağmen dünyadaki en köklü, değerli ve yaygın kripto para birimlerinden biridir. Spot ETH ETF'lerin piyasaya sürülmesiyle birlikte ETH'nin kabulü artabilir ve volatilitesi azalabilir.

Şu anda ETH ve likidite teminat türevleri, yalnızca kredileri güvence altına almak için değil, aynı zamanda likidite havuzlarına katılmak, gelir elde etmek ve stablecoin ihraç etmek için çeşitli DeFi protokollerinde teminat olarak kullanılıyor. ETH tek bir varlık sınıfına tam olarak sığmasa da, çok yönlü özellikleri, hızla büyüyen küresel akıllı sözleşme ekonomisine katılmak isteyenler için cazip, benzersiz bir varlık olarak çekiciliğinin altını çiziyor.